中粮资本(002423)：投资改善驱动利润同比+35%-格隆汇

机构：华西证券
研究员：罗惠洲

　　事件概述
　　中粮资本发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营业总收入201.80 亿元，同比+17.1%；归母净利润12.77 亿元，同比+35.3%；归母扣非净利润12.76 亿元，同比+36.5%；基本每股收益0.5543 元/股，同比+35.3%；加权平均ROE 为6.19%，同比+1.2pt。
　　分析判断:
　　主营收入中，已赚保费占比高达79%、同比+30%。
　　公司营业总收入中，已赚保费/手续费及佣金收入/利息收入/营业收入（主要与中粮期货业务相关，下同）分别为159.12/14.12/17.12/11.44 亿元。从收入增速来看，已赚保费同比+29.9%，手续费及佣金收入同比+20.4%，利息收入同比+9.0%，营业收入同比-48.8%。从收入结构来看，已赚保费收入占比最高，为78.9%；手续费及佣金收入/利息收入/营业收入分别占7.0%/8.5%/5.7%。
　　受益于资本市场回暖，投资显著改善驱动利润同比增长。
　　在低基数+资本市场逐步回暖的背景下，报告期内公司投资收益/公允价值变动损益分别为30.58/17.09 亿元，分别同比+303.4%/+87.0%（其中2024Q3 投资收益+公允价值变动损益同比+468.6%），对冲中英人寿保险业务规模增长带来的退保金、提取保险责任准备金及赔付支出增加（同比+63.0%），推动报告期内净利润同比改善。
　　投资建议
　　我们看好中粮资本1）寿险业务规模稳定增长，2）期货业务行业影响力不断提升，3）信托业务加速转型，规模继续保持良好增长态势。结合三季报数据，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026 年营业总收入为231.36/255.90/280.76 亿元；预计2024-2026 年归母净利润为19.34/26.19/31.00 亿元。相应地，预计2024-2026 年EPS 为0.84/1.14/1.35 元，对应2024 年10 月31 日收盘价21.50 元/股，PE 分别为25.62/18.91/15.98倍，PB 分别为2.41/2.21/2.00 倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险；资本市场大幅波动风险；行业竞争加剧风险；保险销售不及预期。