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机构：长江证券
研究员：马太
公司发布2024 年三季报，前三季度实现收入30.4 亿元（同比+16.5%），实现归属净利润5.6亿元（同比+135.6%），实现归属扣非净利润5.5 亿元（同比+222.7%）。其中Q3 单季度实现收入10.0 亿元（同比+14.5%，环比-7.6%），实现归属净利润1.8 亿元（同比+63.6%，环比-22.8%），实现归属扣非净利润1.7 亿元（同比+292.9%，环比-20.6%）。
事件评论
Q3 制冷剂销量环比小幅回落，制冷剂、氟发泡剂、氟化氢收入均小幅下滑。2024Q3 制冷剂实现收入8.3 亿元（同比+22.1%，环比-6.1%）；外销量3.1 万吨（同比-10.9%，环比-8.0%）；均价26532 元/吨（同比+37.1%，环比+2.0%）。2024Q3 空调排产转淡，产业在线数据显示2024 年7-9 月空调排产合计为3906 万台（同比+4.1%，环比-36.6%），预计空调新增的相关品种如R32、R410a 需求转弱。价格方面，根据百川盈孚，2024Q3制冷剂R22/R32/R134a/R125/R143a （ 永和出厂） 内销均价为30234/36098/32000/31076/43250 元/吨，较Q2 环比变化+12.6%/+8.6%/+2.3%/-25.4%/-27.9% 。随着海外去库， 三季度R32 、R410a 等出口量环比增长明显，R22/R32/R134a/R125&R143A/R410a 出口均价（ 不含税） 为19042/23905/26880/21352/24519 元/吨，较Q2 均价环比增长+19.1%/+24.4%/-2.4%/-10.2%/-0.8%。其他板块方面，氟发泡剂实现收入3714 万元（同比+8.6%，环比-23.7%），氟化氢实现收入1.2 亿元（同比-5.6%，环比-10.8%）。氟发泡剂、氟化氢收入环比下滑均由于销量下滑的影响，两者销量较Q2 分别环比下滑24.8%、10.7%。
Q3 毛利率环比增长，净利率环比下滑。公司Q3 实现毛利率31.1%（同比+18.2%，环比+0.5%），实现净利率17.6%（同比+5.1%,环比-3.6%），期间费用率7.9%（同比+12.6%，环比+4.5%）。财务费用从2024Q2 的-3207 万增长至2024Q3 的-337 万，管理费用从Q2的3615 万增长至Q3 的4726 万。
展望Q4，制冷剂内外贸价格趋近，整体价格稳步向上。2023Q1-3 公司制冷剂实现销售9.7 万吨，2024 年公司二代+三代配额总量为13.2 万吨（除R141b，考虑年度增发的R32配额），前三季度公司配额销量占全年比例为73.5%，四季度行业较多企业有检修计划。
Q4 需求端空调以旧换新推动排产同比大幅增长，产业在线数据显示10/11/12 月份空调排产同比分别上升23.9%/24.0%/9.7%。R22/R32/R134a/R125 近期均出现上涨，截至10月24 日，R22/R32/R134a/R125 的内销Q4 均价环比Q2 变化+1.7%/+6.1%/6.6%/11.9%。
R32 外销报价已经与当下内贸齐平（40000 元/吨），R134a 外贸价格也逐步逼近内销。
展 望明年，政策方案落地，制冷剂景气有望进一步提升。生态环境部关于制冷剂2025 年分配方案已正式落地。二代制冷剂方面，2025 年R22 分配总生产配额14.91 万吨，较2024 年减少3.28 万吨。三代制冷剂方面，增发R22 的主要替代品R32 内用生产配额4.50 万吨，可调节余地为10%。二代制冷剂随着配额削减，维修需求较为刚性；三代制冷剂随着库存去化，需求增长，供需紧平衡局面进一步改善，制冷剂景气有望逐步向上。
制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计24-26 年业绩为8.3、14.5、19.5 亿元。维持“买入”评级。
风险提示
1、行业需求增长不及预期；2、产品建设不及预期。