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机构：招商证券
研究员：刘丽/丁浙川/邓琪静
公司发布2024 年三季度报告，跨境电商业务营收逐季向上。2024 年Q1-Q3 公司实现营业收入78.1 亿元，同比+35.2%，归母净利润/扣非归母净利润2.7/2.6 亿元，同比-27.3%/-21.9%，每股收益为1.95 元。
公司单Q3 实现营业收入30.1 亿元，同比+41.0%，归母净利润/扣非净利润0.5/0.4 亿元,同比-55.6%/-54.0%。
较高海运费、新仓爬坡及关闭低效门店等因素导致盈利能力阶段性承压。2024 年Q1-Q3 公司实现毛利率18.5%，同比-5.5pcts，期间费用率14.5%， 同比-2.1pcts ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为7.4%/3.9%/2.1%/1.0%，同比-1.6/-1.2/-0.6/+1.2pcts。实现净利率3.5%，同比-2.9pcts。单24Q3 来看，公司实现毛利率为14.3%，同比-10.4pcts，期间费用率12.8%，同比-6.8pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/3.7%/2.1%/2.0%，同比-5.4/-1.2/-0.4/+0.1pct。实现净利率1.2%，同比-3.6pcts。
公司提升本地化的服务能力并坚持全球化的制造布局，跨境电商业务竞争壁垒持续加深。生产端，公司越南产能占比提升，能基本覆盖对美出口需求，未来随着占比进一步提升，性价比优势有望愈发凸显。销售端，公司租赁的合计约280 万平方英尺（约26 万平方米）的海外仓正在爬坡过程中，履约能力有望得到进一步提升。
公司为轻工品类出海龙头企业，代工业务壁垒深厚，同时公司抓紧跨境电商风口，积极布局亚马逊、Tik Tok 等平台，以性价比实现突围，为公司业绩提供另一增长动能。考虑到短期压制利润的因素仍存，我们小幅下调利润预期，预计公司24-26 年将分别实现归母净利润4.7/6.1/7.3亿，同比增长80%/28%/21%（下调后仍有较高增长主要系23Q4 因计提各项减值损失利润基数较低）；对应24 年PE 为9.5 倍，维持 “强烈推荐”评级。
风险提示：海运费波动、汇率波动、国际贸易摩擦、第三方电商平台经营风险。