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机构：国盛证券
研究员：笃慧/高亢
季度业绩走弱，盈利维持韧性。公司2024 年第三季度实现归母净利13.38 亿元，同比下降64.77%，环比下降48.92%，实现扣非归母净利12.53 亿元，同比下降65.59%，环下降52.88%；2024 年前三季度钢价走弱，1-9 月行业利润同比下降256%，公司前三季度归母净利同比仅减少29.56%，展现出公司稳健经营能力。公司2023Q4~2024Q3 销售毛利率分别为6.32%、5.13%、6.32%、4.30%，销售净利率分别为4.55%、2.83%、3.58%、2.07%，2024 第三季度公司毛利率及净利率受行业盈利整体下滑影响均走弱。
产品结构持续优化，国际化战略进一步深化。根据公司公告，公司2024 年前三季度实现钢材产量3870 万吨，同比下降0.7%，实现钢材销量3850 万吨，同比下降1.2%；实现“1+1+N”产品销量2,255 万吨，同比增加223 万吨，其中取向硅钢销量同比增长27.5%；实现出口合同签约量466 万吨，出口销量占比创历史新高。公司进一步调整与沙特阿拉伯国家石油公司、沙特公共投资基金共同投资设立沙特厚板公司方案，公司投资额由约30 亿元人民币调整为约72.3 亿元人民币，国际化战略进一步深化；随着后续公司深化产线优化分工和资源优化配置，持续优化产品结构，主营业务盈利能力有望增强。
成本削减完成年度目标，分红比例维持偏高水平。根据公告，公司降本力度加大，2024 年前三季度累计成本削减74.3 亿元，超额完成年度目标；2024 年上半年公司拟派发现金股利0.11 元/股（含税），占合并报表上半年归属于母公司股东净利润的52.13%，随着公司超低排放改造完成，后续资本开支有望回落，分红比例或维持偏高水平。
投资建议。公司为行业龙头，专注于中高端专用板材制造，受益于兼并重组属性、产品结构高端化以及显著降本空间，其盈利能力有望改善，考虑到年内钢铁需求偏弱导致行业盈利承压，我们适当调整了盈利预估，预计公司2024 年-2026 年归母净利为89.9 亿、100.3 亿、117.2 亿元，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值2085 亿左右，估值高位区域对应市值3031 亿左右，维持“买入”评级。
风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。