春雪食品(605567)：生鲜品售价拖累 Q3盈利同比下滑-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/熊承慧/张正芳

　　春雪食品发布三季报：Q3 实现营收6.41 亿元（yoy-10.98%，qoq+0.91%），归母净利673.57 万元（yoy-7.23%，qoq+314.76%）。2024 年Q1-Q3 实现营收18.04 亿元（yoy-13.93%），归母净利238.45 万元（yoy-88.64%）。
　　公司盈利下滑或主要系生鲜品售价下跌、同时部分生鲜产能尚处爬坡期导致的生鲜业务亏损较多带来。展望后市，供应端，从协会监测的全国白羽肉鸡祖代及父母代种鸡产能情况来看，我们预计白羽肉鸡供应或仍较为充足；需求端，白羽肉鸡产品需求与餐饮消费相关性相对较强，期待后续消费回暖带动白羽鸡肉需求增加，进而带动白羽鸡肉价格结束长时间的磨底、实现反转向上。同时，我们认为，春雪或受益于其调理品业务经营优势稳固、生鲜品产能利用率逐步提升而展现出更强的盈利能力。维持“买入”评级。
　　Q3 盈利同比下滑，生鲜业务拖累明显
　　公司单季度盈利连续三个季度环比好转、但Q3 盈利仍同比下滑，或主要系生鲜品等产品售价下滑、叠加产能爬坡导致生鲜品业务亏损较多带来。拆分来看，我们估算24Q3 公司调理品业务或盈利约2000~5000 万元、而生鲜品业务或亏损较明显。结合公司24Q3 生鲜品业务收入同比+8.38%、调理品业务收入基本持平来看，我们估计公司生鲜品销量或有较为明显的增加、调理品销量或亦稳中有增；生鲜品业务亏损明显或主要系售价下跌，同时公司新投产的生鲜产能仍处于爬坡期、利用率不高导致。若后续产品价格回暖、生鲜产能利用率逐步提升，公司盈利有望录得明显好转。
　　持续推进品牌建设，募投产能逐步释放
　　春雪食品是少数以鸡肉调理品产销为主的企业，公司持续在品牌、渠道等方面发力，有望在新增产能逐步释放的助力下实现业绩明显增长。品牌方面，公司在线上线下均建立了一定的品牌知名度，线下实现产品入驻国内80%的TOP20 商超系统、线上与京东联合打造的“上鲜”品牌连续六年居京东生鲜鸡肉类销量TOP1。渠道方面，公司采取国内国外市场同步开发策略，并通过多层次销售渠道布局实现了对B 端和C 端用户的全覆盖。产能方面，调理品产销量有望随着公司新增产能逐步释放而增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26 年归母净利润为0.24/1.79/2.47 亿元，对应BVPS 为5.45/6.35/7.58 元。参考2025 年可比公司Wind 一致预期1.5x PB，考虑到春雪食品调理品业务比重相对较大、盈利水平和稳定性或优于传统白羽鸡养殖企业，我们给予春雪食品2025 年1.7x PB，对应目标价10.80 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。