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机构：光大证券
研究员：刘宇辰/汲萌
24 年前三季度，公司营收、扣非归母净利润均实现增长。24 年前三季度，公司营收稳定增长，但利润端承压。公司销售毛利率/净利率分别为17.12%/1.09%，同比下降0.75 pcts /0.88pcts。从半年报披露来看，公司销售毛利率下滑主因收入占比较大的塑料包装业务毛利率下滑，24H1，公司销售毛利率为16.99%，同比下降0.51pcts，其中塑料包装业务毛利率同比下滑2.61pcts。此外，非流动性资产处置亏损对公司业绩造成一定影响，24Q1-Q3，剔除此影响后的扣非归母净利润实现了22.92%的同比增速。
定增项目建设推进中，有望打破产能瓶颈。23 年12 月，公司定增股份发行上市，定增募集资金总额9.29 亿元，募集资金计划投向宁波新容薄膜电容器扩建升级项目6.91 亿元，截至24H1 投资进度为27.50%。子公司宁波新容引进了德国和日本先进超薄蒸镀设备，实现了自主镀膜和生产流程自主可控，其电容产品广泛应用于新能源汽车、军工、光伏风电、电网、轨道交通、医疗、家电等领域，客户包括苏州汇川、大洋电机、武汉菱电、上海电驱动、小鹏汇天、海尔、格力、美的、奥克斯、AIC tech、GE 及Wabtec 等。22 年公司控股宁波新容后，积极推进新能源汽车、光伏风电、军工等领域客户，成功开拓比亚迪、零跑、阳光电源、菲仕等新客户。定增项目如顺利实施，有望有效解决产能不足问题。
发力电磁发射产业，开启第二成长曲线。公司收购中电华瑞、宁波新容，布局电磁发射产业。中电华瑞的大功率半导体元器件、电子信息系统，以及宁波新容的薄膜电容，分别可应用于电磁发射中的三大核心环节：脉冲能量变化、控制及监测和脉冲能量储存系统。中电华瑞的客户涵盖系统论证单位、舰船总体设计单位、专业研究院所及相关军工生产单位。22 年，中电华瑞收购成都高斯、武汉安和捷，分别切入军工产品检测、数据链领域。军工业务有望驱动公司持续成长。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司塑料包装、新能源薄膜电容行业竞争加剧，对公司业绩可能带来一定影响，我们调整24、25 年的归母净利润预测至0.80、1.49 亿元，新增26 年归母净利润预测2.19 亿元，24-26 年对应EPS 分别为0.21、0.39、0.57 元，当前股价对应PE 分别为48x、26x、18x，下调至“增持”评级。
风险提示：并购整合风险，定增项目建设进度推迟风险，电磁发射产业成长不及预期风险，产业政策变化风险。