隆鑫通用(603766)系列点评一：2024Q3业绩符合预期无极品牌成长加速-格隆汇

机构：民生证券
研究员：崔琰

　　事件概述：公司披露2024 年第三季度报告，2024 年前三季度实现营业收入122.2 亿元，同比+30.5%，实现归母净利润9.0 亿元，同比+13.7%；单季度看，公司2024Q3 实现营业收入45.5 亿元，同比+34.5%，环比+4.2%，实现归母净利润3.1 亿元，同比+7.0%，环比-6.8%。
　　2024Q3 业绩符合预期摩托车业务贡献显著增量。1）营收端：公司2024Q3实现营业收入45.5 亿元，同比+34.5%，环比+4.2%，我们认为营业收入同比高增主要原因为摩托车业务成长加速：公司2024Q3 摩托车业务实现营收34.2 亿元，同比+34.5%，环比持平（其中无极品牌实现营业收入9.1 亿元，同比120.6%，环比持平），带动整体营业收入加速向上。2）利润端：公司2024Q3 毛利率为17.6%，同比-0.9pcts，环比-1.8pct，净利率为6.7%，同比-1.2pcts，环比-0.7pcts，盈利水平同环比略有下降主要原因为产品结构变化（通机占比上升）及通机业务毛利率承压，归母净利润为3.1 亿元，同比+7.0%，环比-6.8%。3）费用端：公司2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率为1.8%/3.8%/3.6%/0.0%，同比+0.3/-0.3/+0.3/+0.2pcts，环比-0.1/+0.3/+0.4/+1.1pcts，公司销售/管理费用率相对稳定，我们认为研发费用率同环比上升原因为无极品牌研发投入加大，财务费用率上升原因为汇兑损益扰动。
　　产品+渠道齐驱，无极品牌快速成长。2023 年无极品牌营收为14.9 亿元，同比+ 57.1%；2024 年前三季度营收为24.3 亿元，同比+127.6%；其中国内销售收入 15.1 亿元，同比+159.2%，出口销售收入 9.2 亿元，同比+89.6%。无极品牌持续拓展全球渠道，2023 年新增销售网点194 家，累计建成全球销售网点达1,334 家，国内市场2023 年新增形象店近40 家，渠道质量提升效果显著；国外市场渠道数量为864 家，其中在欧洲近700 家，基本实现欧洲全覆盖，为无极品牌销量持续增长奠定坚实基础。
　　中大排摩托车迈向全球，无极品牌贡献主要力量。隆鑫通用250cc+摩托车2023/2024 年1-9 月出口销量分别为4.1/3.5 万辆，同比增长47.7%/11.3%，海外中大排摩托车销量持续向上，无极品牌贡献主要力量。2024 年1-7 月无极品牌在西班牙市场销量快速增长，累计销量达0.4 万辆，同比+113.2%，市场份额已提升至3.4%；意大利市场中无极品牌销量亦出现快速增长，2024H1 销量增速高达97.7%，成为当地增速最快的摩企之一。
　　投资建议：看好公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展，助力隆鑫通用摩托车业务加速成长。预计隆鑫通用2024-2026 年营收151.9/171.2/194.1 亿元，归母净利润12.1/14.2/16.7 亿元，EPS 为0.59/0.69/0.81 元，对应2024 年10月29 日8.66 元/股收盘价，PE 分别15/13/11 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：控股股东重整进展不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。