科思股份(300856)：下游去库+降价影响业绩表现静待新品爬坡延续成长性-格隆汇

机构：开源证券
研究员：初敏

　　2024Q3 单季业绩承压，下游客户去库+价格周期性调整影响业绩表现单2024Q3 公司实现营收4.5 亿元/yoy-22.5%，归母净利0.9 亿元/yoy-50.1%，扣非归母净利0.8 亿元/yoy-57%，2024Q1-Q3 实现营收18.6 亿元/yoy+4.7%，归母净利5.14 亿元/yoy-4.11%，扣非归母净利4.8 亿元/yoy-9%。经营性现金流净额7.7 亿元/yoy+25.1%，现金分红率39.62%。需求端下游客户消化前期库存影响收入增速，产品价格调降影响盈利能力。考虑到短期需求波动和下游去库影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利6.6/6.6/7.9（前值8.4/10/11.6）亿元，yoy-10.2%/+0%/+19.6%，EPS 为1.94/1.94/2.32 元，当前股价对应PE 为14.5/14.5/12.1 倍，新产能新品类驱动业绩增长长期逻辑不改，维持“买入”评级。
　　周期性下调价格影响盈利能力，费用端整体平稳行业竞争加剧影响盈利能力：2024Q1-Q3 公司毛利率45.3%/yoy-4.31pct，净利率27.7%/yoy-2.56pct ； 2024Q3 公司毛利率37.4%/yoy-12.73pct ，净利率20.4%/yoy-11.36pct。费用整体平稳：2024Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/7.5%/4.8%/0.1%，yoy-0.1pct/+0.04pct/+0.18pct/+0.76pct；2024Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.7%/9%/5.5%/0.1% ，yoy-0.18pct/+1.68pct/+1.67pct/+0.19pct。
　　关注公司新品拓展节奏，公司多元产品体系具有竞争优势国际化妆品龙头阶段性收入增速放缓，但行业仍具有抗周期性，长期仍具有增长潜力，公司所在环节竞争格局相对稳定。新品类：去屑剂中期仍处于爬坡期，2025年氨基酸表活、卡波姆产能放量接续。此外，聚季铵盐、保湿剂、美白剂等新品储备充足。政策监管趋严下，公司安全稳定的供应链体系和多元产品体系具有竞争优势。
　　风险提示：新产能投放不及预期；客户集中度较高；行业竞争加剧等。

科思股份(300856)：下游去库+降价影响业绩表现 静待新品爬坡延续成长性

科思股份(300856)：下游去库+降价影响业绩表现静待新品爬坡延续成长性