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机构：广发证券
研究员：糜韩杰/李咏红
运动鞋服行业具备韧性，龙头优势凸显。（1）未来我国运动鞋服行业有望保持稳健增长。从扩容空间来看，我国人均运动鞋服消费额和渗透率仍有较大发展空间；从驱动因素来看，国家政策及经济发展将推动运动鞋服行业持续稳健增长，同时滑雪、户外、女子等细分行业赛道有望驱动行业发展。此外，参考美国经济分析局数据，美国体育用品相关支出率先恢复至疫情前水平，领跑其他零售细分行业。（2）运动鞋服市场份额易于向头部品牌集中，竞争格局稳固。
公司近5 年平均ROE（平均口径）达26%，源于其优秀管理团队和强渠道力。公司是纺服甚至是消费行业中具备高稳定性盈利能力的优质标的，主要源于：（1）高管团队具备前瞻性战略视野，销售规模扩张及高毛利FILA 品牌的成功培育推动公司营收规模及毛利率提升。而高效管理的根源为高效激励机制及深入人心的铁军文化。（2）公司持续推动渠道扁平化和运营精细化，强渠道力使公司费率和周转率优于同业。
盈利预测与投资建议。预测公司24-26 年EPS 4.76/4.76/5.39 元/股，剔除Amer 上市于24 年一次性损益贡献（剔除后预计公司24 年EPS为4.19 元/股），参考可比公司，考虑公司优于同业的渠道管理能力及控费能力，业绩确定性较强，给予公司24 年 PE 估值 20 倍，对应合理价值92.45 港元/股，维持“买入”评级。
风险提示：安踏品牌转型升级再度受挫的风险；FILA 利润低于预期的风险；Amer 海外业务利润低于预期的风险。