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机构：江海证券
研究员：张诗瑶
公司发布2024 年中报，其中2024 年上半年公司实现营业收入27.71 亿元，同比增长22.93%；归属于母公司的净利润为2.16 亿元，同比增长1.84%。单季度来看，Q2 实现营业收入14.04 亿元，同比增长15.98%；归属于母公司的净利润为1.02 亿元，同比下降17.91%，净利润下降主要系研发费用和销售费用增加较多，其中，研发费用支出0.97 亿元，同比增长68.10%；销售费用支出0.45亿元，同比增长47.72%。
投资要点：
车载电源份额维持领先，电驱多合一产品增速亮眼。根据NE Times 数据，2024年上半年，公司在中国乘用车车载充电机市场的市场份额为19.4%，排名第二；在第三方供货市场，2024 年上半年公司出货量占市场份额约为32.42%，自2020 年以来持续保持排名第一。目前公司电驱多合一总成产品已取得上汽集团、长城汽车、奇瑞汽车等多家境内外知名企业的定点并开始放量，2024 年上半年实现营业收入2.06 亿元，同比增长368.24%。
坚定聚焦产能出海战略，海外龙头客户示范效应明显。2024 年上半年，公司以自有资金50 万欧元投资设立法国子公司，切实贴近海外整车厂客户需求，提升公司主营产品在全球市场的知名度和竞争力；泰国工厂目前进入初步规划阶段，公司预估泰国生产基地建设周期约为两年，初步规划产能约30 万台/年。
基于和Stellantis 集团密切合作的“示范效应”与研发优势，公司正积极拓展更多海外客户，并已与多家海外知名整车厂密切交流。2024 年上半年公司实现境外主营业务收入约2.68 亿元，占主营业务收入的比重为10.26%，同比下降16.49%，收入下降原因主要系国际政治经济环境变化，以及国际贸易的摩擦不断升级，公司会倾向于与海外客户进行境内结算，例如今年Stellantis 集团的部分新项目正在进行境内结算。
第四代车载电源产品实现出货，回购股份用于员工持股或注销。公司目前已研发出第四代车载电源产品，除产品质量和体积等核心指标参数提高外，功率密度提升33.6%。目前公司新一代产品已量产发货。2024 年9 月25 日，公司发布回购公告，回购资金总额不低于人民币5,000 万元，不超过人民币10,000 万元；其中，拟用于员工持股计划或股权激励的回购金额不低于人民币1,000 万元，不超过人民币2,000 万元，拟用于注销减少注册资本的回购金额不低于人民币4,000 万元，不超过人民币8,000 万元。
估值和投资建议：考虑到公司车载电源集成产品增速放缓和研发投入增加，我们下修公司2024-2026 年的营业收入分别为69.41/86.06/102.26 亿元，同比增速分别为25.69%、23.98%、18.83%，归母净利润分别为6.22/7.73/9.34 亿元，同比增速分别为23.80%、24.33%、20.74%，对应的EPS 分别为1.48/1.84/2.22 元，对应当前股价（2024 年9 月25 日）的PE 分别为13.37X/10.75X/8.90X。根据我们对公司业务的分析，给予公司2024 年20 倍PE，对应目标价29.6 元，维持“买入”评级。
风险提示：新能源汽车销量增速放缓；市场竞争加剧；客户拓展不及预期。