下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中泰证券
研究员：何俊艺/刘欣畅
TMD 是海外资产格拉默此前重要出血点，此次剥离后格拉默迎来盈利拐点。此次拟剥离资产TMD 为控股子公司格拉默在北美市场的全资子公司，也是格拉默重要出血点，21-23 年TMD 利润分别为-3 亿元 、-12.2 亿元（含减值）、-2.6 亿元，而21-23 年格拉默利润分别为64.6 万欧元、-7856 万欧元（含减值）、341 万欧元，剥离亏损包袱后格拉默业绩将得以显著修复。
业绩大拐点明确，座椅业务&海外资产均迎来盈利拐点：
座椅业务盈利拐点已至，全面进入规模化阶段：乘用车座椅业务自2021 年实现0 到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，截至2024 年7 月31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共18 个。2023 年座椅业务实现6.55 亿元收入，2024 上半年实现近9 亿元收入，24Q2 座椅业务首次实现单季度盈利，伴随后续更多新项目投产放量，座椅业务将全面进入规模化阶段。
TMD 资产剥离，格拉默迎来盈利拐点：TMD 是此前格拉默重要出血点，剥离落地后格拉默业绩将迎来较大修复弹性。
自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内1000 亿，全球3000 亿，预计25 年国内1500 亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代。
此前公司也公告斩获宝马海外订单，实现座椅全球化的0 到1，本土替代升级全球替代，有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场，看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。
盈利预测：预计24-26 年公司归母净利润分别为4.3 亿元（不考虑处置TMD 带来的损失）、11.4 亿元、14.5 亿元，24-26 年增速分别为109%、167%、27%，对应24-26 年PE 分别为31X、11X、9X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅&海外双盈利拐点已至，维持“买入”评级。
风险提示事件：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等