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机构：华创证券
研究员：欧子兴/陆心媛
公司发布《2024 年半年度报告》，2024H1 公司实现营收39.91 亿元，同比下滑8.36%，实现归母净利润-0.16 亿元，同比下滑108.15%。
评论：
受制于网通业务量价双跌，营收及利润承压。2024H1 公司实现营收39.91 亿元，同比下滑8.36%，实现归母净利润-0.16 亿元，同比下滑108.15%。其中单二季度实现营收20.70 亿元，同比下滑7.27%，实现归母净利润-0.23 亿元，同比下滑117.94%。
网通及数通业务整体下滑，新兴业务快速增长。分业务看，1）网通业务：今年以来，网通行业景气度持续走低，需求不足、供给过剩、价格战等多重挑战导致公司盈利水平短期承压明显，而公司收入结构中网通业务占比超过 80%，整体利润受此影响更大。2024 年上半年，公司 PON 系列产品收入同比增加0.56%，毛利率下降 1.75 个百分点；AP 系列产品收入同比减少 15.05%，毛利率增加 0.25 个百分点；DSL 产品收入同比减少 7.88%，毛利率减少 0.89个百分点。2）数通业务：上半年公司 800G 数据中心交换机已开始陆续交付，上半年公司数通业务收入同比减少 34.36%，毛利率同比增加 1.12 个百分点。
3）移动通信业务：公司持续夯实 4/5G 业务韧性，FWA 产品完成Redcap 新技术新方案项目开发，R17 FWA+Wi-Fi6/7 新方案持续市场推广。上半年公司移动通信业务收入同比增加 2.63%，毛利率同比减少 1.66 个百分点。其中，FWA 业务销售额超过 2,600 万元，同比增幅超 700%。4）汽车电子业务：公司持续扩大优质客户及产品矩阵，上半年销售额近 1 亿，同比增长超 360%。
公司高速率以太网交换机有望受益国内AI 建设需求。据公司半年报引述IDC统计，2023 年全年全球数据中心以太网交换机占整个市场收入的41.5%，其余为非数据中心部分。而数据中心以太网交换机中，100GbE 交换机就占数据中心市场收入的 46.3%；整体看，数据中心交换机的市场份额还有相当大的成长空间。其中，400G、800G 等高速率交换机将随着云计算和大数据的快速发展，尤其是随着 AI 的推动和智算中心的应用渗透，保持强劲的增长动能。公司800G 高阶数据中心交换机首批产品于2024 年4 月顺利上线，上半年公司800G 数据中心交换机已开始陆续交付，未来有望核心受益国内AI 建设需求放量。
投资建议：在算力需求推高交换机行业景气度的背景下，数通业务有望保持高速发展态势，但是公司网通业务整体占比较高，受制于行业周期整体承压。我们预计公司24-26 年收入分别为78.66、92.07、115.12 亿元，归母净利润分别为0.71、2.09、3.13 亿元。下调评级至“推荐”评级。
风险提示：全球AI 算力侧建设不及预期，数通业务进一步下滑，新兴业务发展不及预期