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机构：长江证券
研究员：杨洋/钟智铧
8 月27 日，三安光电公告《三安光电股份有限公司2024 年半年度报告》2024 年上半年公司实现营业收入76.79 亿元，同比+18.70%，实现归母净利润1.84 亿元，同比+8.44%。
事件评论
下游需求逐步复苏，优化经营夯实基础。2024H 下游需求逐步复苏，助推公司实现营业收入76.79 亿元，同比+18.70%，实现归母净利润1.84 亿元，同比+8.44%；其中2024Q2公司实现营业收入41.22 亿元，同比+15.74%，环比+15.89%，收入逐步向上。值得重视的是，2024H 期末公司存货净值较期初减少1.22 亿元，其中LED 存货净值减少1.78 亿元，集成电路存货净值增加0.56 亿元，公司库存水位持续下降，存货结构持续改善。
LED 主业营收&盈利能力双双回升，高端显示业务加速推进。2024H 公司LED 外延芯片主营业务收入实现同比+13.61%，业务产品结构调整持续推进，其中传统LED 外延芯片产品同比+14.60%，高端LED 外延芯片产品同比+10.48%，本期LED 业务毛利率同比增加近5pct。在高端产品部分，公司Mini LED 已应用于电视、显示器、笔记本电脑、车载显示、VR 等领域，上半年销售量持续增长；Micro LED 技术优势显著，已与国内外大厂展开合作；车用LED 技术能力追赶国际一线水平，取得国际及国内头部车企稳定订单，安瑞光电依托芜湖和重庆制造基地打造东西部供应链集群，2024H 完成了10 个项目的定点，Mini-LED 在长安车型上达到量产，实现奇瑞智界、东风奕派等品牌车型的批量供货。
集成电路爆发在即，星辰大海路在前方。2024H 公司集成电路业务主营业务收入同比+16.85%，其中：（1）射频前端：受益终端市场需求回暖及客户切换供应链，砷化镓射频代工及滤波器业务营业收入较上年同期大幅增长，目前公司砷化镓、滤波器产能分别达1.5 万片/月、150KK/月，其中公司2024H 已推出针对天通一号、ECHOSTAR 的卫星通信滤波器；（2）电力电子：公司控股子公司湖南三安已成为国内为数不多的碳化硅产业链垂直整合制造平台，截至2024H 已拥有碳化硅配套产能16,000 片/月，硅基氮化镓产能2,000 片/月，目前8 吋衬底已小批量试生产并在客户端验证，晶圆产品部分高端碳化硅二极管、MOSFET 已在新能源车、光伏、充电桩、工业电源等市场加速推广。湖南三安与理想汽车成立的合资公司苏州斯科半导体一期产线实现通线，全桥功率模块C 样已交付，预计将在2024 年下半年完成产品验证，2025 年有望迎来模块批量生产。湖南三安与意法半导体在重庆设立的合资公司安意法生产碳化硅外延、芯片独家销售给意法半导体，其生产设备将在三季度陆续进场安装和调试，预计11 月份将实现通线，该合资公司规划产能将于2028 年达产，达成后产能为48 万片/年。湖南三安的全资子公司重庆三安将匹配生产碳化硅衬底供应给安意法，预计8 月底将实现重庆三安衬底厂的点亮通线。
我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为176.58、210.57、278.56 亿元，归母净利润分别为10.55、17.12、26.95 亿元，对应PE 为46X、28X、18X，给予“买入”评级。
风险提示
1、LED、半导体下游需求不及预期；
2、化合物半导体产品技术推进和客户推广不及预期。