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机构：平安证券
研究员：付强/徐勇/郭冠君
全球领先的汽车PCB 供应商，产品类型覆盖全面且客户资源丰富。景旺电子是国内少数产品类型覆盖刚性、柔性和金属基电路板的厂商，当前公司PCB 产品已广泛应用于服务器/数据中心、通信、消费电子、汽车、工业医疗等领域。凭借多层次、多元化的产品策略，以及一站式差异化服务，公司客户拓展效果显现，长期积累了一批优质客户，包括华为、海拉、华星光电、OPPO、vivo、富士康、中兴等国内外知名企业，并多次获得客户授予的优秀供应商称号。根据公司2023 年年报，2023 年公司在PCB行业排名中位列全球第十位，中国内资PCB 百强排名第三，另外，根据Prismark 数据，2023 年公司已成为全球前三的汽车PCB 供应商。
业绩实现稳步增长，利润率持续提升。近几年公司不断拓展在汽车、通信、服务器等新兴市场的深度和广度，营收实现持续稳定增长，其中，2023年公司实现营收107.6 亿元，相较2022 年增加2.3%，而净利润受行业竞争加剧以及下游需求疲软影响而短期承压，2023 年公司归母净利润相较2022 年减少12.2%至9.4 亿元。2024 年上半年，公司实现营收58.7 亿元，同比+18.3%，随着公司国际化客户以及高端产品的持续增加，24H1 公司归母净利润同比+62.6%至6.6 亿元。利润率方面，随着产品结构持续优化以及高水平的产能利用率，24H1 公司毛利率相较2023 年增加0.83pcts至24%，净利率相较2023 年增加2.64pcts 至11.11%。
多业务实现重大突破，紧抓汽车+AI 高端化趋势。在当前新能源汽车渗透加速以及AI 技术高速发展背景下，公司重点围绕汽车电子+AI 进行产品布局以及客户拓展，得益于公司技术创新持续突破以及持续捕捉下游高端产品需求，2024 年上半年，公司多项业务实现持续突破，其中：1）汽车电子业务：公司汽车新定点项目导入放量明显，在自动驾驶相关的域控和传感器领域收获了许多新的定点项目，助力汽车电子业务成为公司所有业务中增速最高的细分板块；2）通信及ICT 业务：公司在通用服务器领域已实现EGS/Genoa 平台高速PCB 稳定量产，同时在Birth s tream 平台高速PCB 等产品技术上取得重大突破，在AI 服务器领域，公司成功开拓了软板和软硬结合板在数据中心的应用产品，同时在高阶HDI、高多层PTFE板等产品上实现了重大突破，另外，公司800G 光模块、通信模组高阶HDI 等产品已实现批量出货，112G 交换路由PCB 取得重大技术突破。
重点项目有序推进，持续聚焦高端化建设。2020 年8 月，公司发行了总额17.8 亿元的“景20 转债”，用于建设年产120万平方米多层印刷电路板项目，随后在2023 年4 月，公司顺利完成“景 23 转债”的发行上市，融资11.54 亿元，主要用于建设年产60 万平方米高密度互连印刷电路板项目，两大重点募投项目致力于为公司打造建设高技术、高附加值产品的生产基地。其中，在高端制程能力方面，珠海HLC 工厂量产产品最高层数已突破40 层，而珠海HDI 工厂具备Anylayer 及mSAP生产能力，相关产品将广泛应用于服务器、高端消费电子、AR/VR、通信、汽车等领域。当前珠海HLC 以及HDI 工厂各项业务持续稳步推进，不仅成功导入下游行业头部客户，同时还在高端产品开发中取得突破性进展，产量和产值均实现同步提升，24H1 珠海景旺与去年同期相比亏损明显收窄。
投资建议：一方面，公司作为全球重要的汽车PCB 供应商，技术优势明显且客户储备丰富，在新能源汽车渗透率持续提高以及AD AS 技术快速发展背景下，公司将持续受益于汽车电子化带来的车用PCB 需求增长。另一方面，当前通用服务器的平台升级叠加AI 服务器对PCB 规格的标准提升，驱动服务器单机PCB 量价提升，当前公司已具备AI 服务器高阶HDI、HLC、FPC 及软硬结合板的制造能力，随着AI 需求持续爆发，有望为公司业绩增长注入新动能。长期来看，珠海景旺高端产能持续释放，公司高端产品占比不断提升，将持续夯实公司长期竞争壁垒，公司盈利能力有望实现不断加强，预计公司2024-2026年EPS 分别为1.45 元、1.8 元和2.06 元，对应2024 年9 月24 日收盘价PE 分别为17.1 倍、13.8 倍和12.1 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：（1）行业与市场竞争风险：国内PCB 企业市场竞争激烈，如公司的技术及生产能力无法满足客户更新换代的需求或客户临时变更、延缓或暂停新产品技术路线，或公司无法及时开发新客户，公司业绩将受到不利影响；（2）汇率风险：
如果汇率出现较大波动，将直接影响公司进口原材料成本和出口产品售价，产生汇兑损益，进而影响公司净利润；（3）原材料供应紧张及价格波动风险。公司原材料成本占产品成本比重较高，若后续原材料价格出现大幅波动，且公司无法通过提高产品价格向下游客户传导，将会对公司经营成果产生不利影响；（4）海外工厂建设运营风险：海外法律法规、政策体系、商业环境、文化特征等与国内存在较大差异，公司海外生产基地在设立及运营过程中，存在一定的管理、运营和市场风险。