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机构：海通证券
研究员：李宏科/许樱之/汪立亭
保持个性化教育领域业务优势及品牌形象，同时深入推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务。截止2Q24，个性化教育收入（传统校区）13.19 亿元,同比增长29.3%；全日制教育收入（培训基地、双语学校)2.26 亿元，同比增长23.7%；职业教育收入2083.48 万元，同比增长49.0%；文化阅读收入1255.9 万元，同比增长373.1%；其他收入3861.55 万元，同比增长46.5%。
公司个性化学习中心超240 所，覆盖100 城市。
公司积极还款，财务费用同比减少1pct。1H24 公司费用3.75 亿/费用率23.1%，同比增长0.2pct。①销售费用0.90 亿/费用率5.7%，同比变动不大；②管理费用2.40 亿/费用率14.8%，同比增长1.1pct，主要是1H24 人力成本及股份支付增加所致；③研发费用0.17 亿/费用率1.0%，同比增长0.1pct。
④财务费用0.25 亿/费用率1.5%，同比减少1.0pct。1H24 公司经调整净利率11.0%，同比提升3.9pct。公司积极偿还借款，已于2024 年上半年偿还借款本金人民币2.15 亿元，并另于2024 年8 月偿还借款本金人民币2 亿元(上述借款本金对应利息由公司在2024 年12 月31 日前另行支付)。截至2024年8 月29 日，公司对紫光卓远的剩余借款本金金额约为人民币1.99 亿元。
拟逐步出资间接持有岳阳现代服务职业学院，打造职业教育核心版块。公司下属全资子公司或公司指定的其他全资子公司拟与相关各方签订相关协议，逐步出资持有岳阳育盛教育投资有限公司90%股权，并实现间接持有岳阳现代服务职业学院（为一所非营利性全日制民办高等职业学校）90%的举办者权益，交易对价合计为2.14 亿元。
盈利预测与估值。我们预计公司2024-26 年收入各为29.60 亿元、36.65 亿元、44.81 亿元，同比增长33.8%、23.9%、22.2%，归母净利润各为2.83亿元、3.52 亿元、4.50 亿元，同比增长84.1%、24.2%、27.9%，给予公司2024 年25-30 倍PE，对应合理价值区间57.44-68.93 元/股，给予“优于大市”评级。
风险提示：政策风险，业务流动风险，行业竞争激烈，新业务风险。