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机构：长江证券
研究员：杨洋/王泽罡
近期传音控股发布2024 年半年度报告。2024H1 公司实现营收345.58 亿元，同比增长38.07%；实现归母净利润28.52 亿元，同比增长35.70%；实现扣非净利润24.28 亿元，同比增长36.82%；实现毛利率21.53%，同比减少2.01pct；实现归母净利率8.25%，同比减少0.14pct；实现扣非净利率7.03%，同比减少0.06pct。
事件评论
经营稳健，新市场持续拓展。2024 年上半年，公司经新会计准则调整后毛利率约为21.53%，公司此次半年报执行新会计准则，计提保证类质保费用从销售费用调整到营业成本，调整前第二季度毛利率约为22.48%，环比第一季度约22.15%有所增长，但较去年同期25.23%的水平有所下降，上游原材料的涨价一定程度上影响到公司的盈利能力。
根据IDC 数据，2024H1 公司智能手机销量约5,400 万台，同比增长约33%；在全球智能机市场份额约9.1%，同比增加1.5pct。从区域分布来看，2024 年上半年，公司在非洲智能机市场的份额超过40%，排名第一；在印度智能机市场的份额约6.6%；在拉美智能机市场份额约9.4%；在中东欧智能机市场份额约11.2%。公司在非洲地区的市场地位稳固，同时大力布局非洲以外的新兴市场，智能手机业务的增长空间仍然可观。
紧跟市场趋势，打造多元化产品矩阵。在智能手机产品层面，随着折叠屏手机的关注度日益提升，2024 年8 月公司旗下创新科技品牌TECNO 发布PHANTOM Ultimate 概念机系列全新先锋之作超轻薄三折概念机PHANTOM Ultimate 2，此前公司曾发布卷轴屏概念手机PHANTOM Ultimate。在AI 方面，公司积极探索大模型和互联互通技术，构建了以AI 使能多端融合互通、AIOS 系统级应用重构、AI 端侧应用以及AI 的端云协同应用的架构。公司发布了TECNO AI，带来新一代的智慧助手Ella 与创新交互体验，聚焦关键用户场景，用AI 强化影像、沟通、办公效率与创造力等场景，开发了一系列 AI 辅助功能应用并持续迭代推进系统全面AI 化，提升用户智能设备移动体验。
成长逻辑清晰，看好公司竞争力和长期成长空间。公司在新兴市场构筑了坚实的经营壁垒，且竞争格局清晰，智能手机的销售仍然有着较大的增长空间，随着市场的复苏，公司也有望实现超越行业的增速水平。长期来看，传音为硬件+互联网双龙头，有望在OS 变现的基础上，开拓更深层级的内容端多样化变现。而公司共创共享+Glocal 的软实力将助力公司维持长期的高成长性。预计2024-2026 年实现归母净利润57.3 亿元、71.9 亿元、84.8 亿元，对应当前股价的PE 分别为17x、13x、11x，维持“买入”评级。
风险提示
1、消费电子需求存在不确定性；
2、新市场拓展节奏存在不确定性。