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机构：中信建投证券
研究员：任宏道/丁希璞
公司2024 上半年实现收入23.4 亿元，同比增长4.7%；实现归母净利润3.4 亿元，同比减少31.2%；对应二季度实现收入13.5 亿元，同比增长0.4%；实现归母净利润1.9 亿元，同比减少41.9%。
受参股公司宁波东鹏投资收益较上年同期减少影响，公司上半年归母净利润出现下滑。从公司收入拆分来看，公司的管道基本盘维持稳定，其中代表零售的PPR 管道收入略有增长，同时公司积极推进同心圆战略，防水净水等产品收入实现快速增长。
事件
公司发布2024 半年年报，2024 上半年公司实现收入23.4 亿元，同比增长4.7%；实现归母净利润3.4 亿元，同比减少31.2%；实现扣非归母净利润3.4 亿元，同比减少0.4%。
简评
投资收益减少拖累二季度业绩表现。2024 上半年公司实现收入23.4 亿元，同比增长4.7%；实现归母净利润3.4 亿元，同比减少31.2%；对应二季度实现收入13.5 亿元，同比增长0.4%；实现归母净利润1.9 亿元，同比减少41.9%。公司归母净利润下滑主要是由于：1. 公司毛利率较去年同期下滑1.2 个百分点至42.6%；2. 对参股公司宁波东鹏的投资收益较上年同期减少1.6 亿元。若考虑剔除宁波东鹏影响，公司归母净利润表现较去年同期持平。
管材收入维持稳定，“同心圆战略成效显著”。2024 上半年公司进一步提升市场份额，在行业整体规模缩水的大背景下实现增长。上半年公司整体实现管材收入10.7 亿元，同比略微下滑1.3%；其中较能代表零售产品的PPR 管材收入10.73 亿元，同比增长3.3%。2024 上半年公司管材业务毛利率增加2.1 个百分点达到45.3%，其中PPR 管材业务毛利率增加2.0 百分点达到59.1%。
公司的其他产品实现收入4.63 亿元，同比增长45.2%，是公司加速推进“同心圆”战略，积极推动防水、净水等其他产品的市场拓展的有力体现。
积极推进国际化战略，境外收入稳步增长。2024 年上半年公司聚焦重点区域市场开拓，围绕“一带一路”加强境外业务拓展，泰国工业园立足泰国市场不断拓展周边市场，公司收购的新加坡捷流经营质量也不断提升。报告期内公司境外业务收入达到1.7 亿元，同比增长27.4%。
维持买入评级。我们预测公司2024-2026 年营收为64.9/70.1/75.8 亿元，同比增长1.8%/8.0%/8.1%；实现归母净利润至11.7/13.2/14.2 亿元，同比分别增长-18.3%/12.8%/7.9%，对应当前PE 为14/13/12 倍。我们认为尽管当前公司的盈利能力短期受投资收益减少影响有所下滑，但长期来看，公司高零售占比是维持稳定业绩的基石，给予买入评级。
风险分析
1. 原材料价格过快上涨。公司主要原材料属于石化下游产品，原材料成本占生产成本的比例为85%左右。一旦发生地缘政治冲突或其他突发事件等因素导致能源价格上涨，不排除原材料价格出现大幅波动的可能性，将对公司毛利率产生冲击。
2. 新业务拓展不及预期。公司的室内防水、全屋净水、舒适家等新业务虽然与管道主业具有较高的协同性，但产品性能、商业模式等方面存在不同。公司需要较长时间在新的业务领域树立品牌、获得消费者认可，这期间会面临市场、经营等各方面不确定因素带来的风险。