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机构：申万宏源研究
研究员：张静含/陈烨远
公司是史赛克荧光内窥镜唯一供应商：海泰新光成立于2003 年，主要从事医用内窥镜器械和光学产品的研发、生产和销售。公司致力于探索光学技术与医学、工业及激光、生物识别等多领域的融合创新，建立了“光学、精密机械、电子、数字图像”四大技术平台。
基于公司在荧光内窥镜领域突出的技术实力及产品性能，公司核心产品荧光内窥镜系列被国际主流医疗器械品牌美国史赛克所采用，应用于其在全球推出的首款高清荧光腹腔镜整机系统，成为该设备中核心部件的唯一设计及生产供应商。
短期受清库存影响，海外订单预计逐渐恢复：受益于核心客户新系统上市备货带来的需求增加，公司2022 年下半年荧光内窥镜发货量大幅增加。但由于核心客户新系统实际上市时间较原计划延后，使新系统上市后在较长的一段时间内以消耗库存为主，造成公司 2023年下半年荧光腹腔镜发货下降。2024 年客户持续清库存，2024 年上半年公司收入同比下降18%，归母净利润下降21%。我们认为随着公司核心客户清库存趋于结束，公司海外订单恢复有望带动业绩企稳回升。
内窥镜行业长坡厚雪：与传统开放手术相比，微创外科手术创伤较小等优势更受青睐，近年来微创手术普及度不断提高，其中荧光等技术逐渐普及。全球硬镜市场稳步增长，预计2024 年达到72 亿美元，其中荧光产品的占比逐年提高。中国市场增速高于全球水平，且荧光产品尚处在发展初期，随着进口品牌的产品推广、我国企业的技术研发创新、相关荧光产品的获批上市等，预计我国荧光硬镜市场将进入高速增长期。
公司内镜业务双轮驱动：除ODM 业务外，公司基于在国际主流市场上积累的技术和产品经验，近几年开始在国内布局自有品牌产品。今年是公司三大整机/类整机渠道全面发力的一年，根据公司公告，上半年公司已有100 台整机推向市场，预计全年有200 台推向市场，凭借公司多年ODM 经验和多渠道赋能，我们预计公司产品将在国内占据一席之地。
首次覆盖，给予“买入”评级：我们预计随着公司库存出清，业绩将逐步恢复，预计公司2024-2026 年收入分别为5.21 亿元、6.53 亿元和8.10 亿元，分别同比增长11%、25%和24%，归母净利润分别为1.66 亿元、2.14 亿元和2.76 亿元，分别同比增长14%、29%和29%，对应市盈率19 倍、15 倍和11 倍。以可比公司2024 年26 倍PE 计算，公司合理市值43 亿元，相对9 月20 日32 亿市值有约35%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：研发风险、市场竞争加剧、中美贸易风险