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机构：申万宏源研究
研究员：吕昌/周缘/熊智超
事件：公司于9 月18 日发布2024 年股票期权激励计划（草案），拟授予29 位核心人员共478 万份股票期权，占当前股本比例0.94%，其中首次授予418 万份、预留60 万份，行权价格为19.97 元/股。
投资评级与估值：暂不考虑摊销费用，基本维持盈利预测，预计24-26 年归母净利润为9.29 亿、11.27 亿、12.81 亿，分别同比16%、21%、14%，对应EPS 分别为1.83 元、2.22 元、2.53 元，最新收盘价对应24-26 年PE 分别为15、12、11x。维持“买入”评级。长期来看，公司凭借品牌和渠道优势，葵花籽业务有望在弱势市场持续提升市占率；坚果业务凭借供应链和渠道优势将继续保持两位数增长；公司中长期仍具有良好的成长性。
深度绑定员工利益，彰显未来增长信心。公司设置触发值、目标值两档考核目标，其中：
1 ） 触发值对应24-26 年主营收入分别为74.7/84.8/96.9 亿元、分别同增10.8%/13.6%/13.8%，24-26 年扣非净利润分别为8.6/10.2/12.1 亿元、分别同增21.6%/18.5%/18.6%；2）目标值对应24-26 年主营收入分别达到75.5/86.8/99.8 亿元、分别同增12%/15%/15%，24-26 年扣非净利润分别为8.8/10.6/12.7 亿元，分别同增24%/20.2%/20%。达到触发值行权70%，达到目标值行权100%。预计摊销总费用2657.64 万元，其中24-27 年分别摊销306.48/1328.44/705.93/316.80 万元。预计对利润的影响较小。
优化组织架构，寻找第三增长曲线。二季度公司主动消化终端库存，预计三季度公司库存将回归正常水平，营收呈现环比改善。公司进行组织架构调整并积极人才引进，线下销售组织采购更加扁平化的管理模式，以各省份为单位划分战区进行业务规划、资源聚焦、提升和突破，同时公司优化顶层架构，新设多个管理委员会。考虑到当前行业需求仍有压力，目前的变革收效尚不明显，建议保持关注。
股价上涨的催化剂：收入增长加速
核心假设风险：食品安全问题，行业竞争加剧