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机构：申万宏源研究
研究员：张静含/凌静怡
海尔集团控股，公司迈入新征程：上海莱士成立于1988 年，2008 年6 月于深交所挂牌上市。公司上市后成功收购了郑州莱士、同路生物、浙江海康及广西冠峰等血制品企业，显著提高了公司的产业规模和产品种类，成为国内同行业中血浆综合利用率高、产品结构和品种齐全、质量领先的血液制品生产企业。2024 年7 月海尔集团入主控股，上海莱士也从此前无实控人状态正式成为海尔集团大健康板块的重要战略布局。
中外对照，观行业发展之路：1）全球血液制品市场相对成熟，呈现出典型的寡头垄断局面；国内血液市场仍有较大成长空间，目前在营企业不足30 家，行业集中度有望进一步提升。2）我国人均供浆量显著低于欧美发达国家，由于我国单采浆站开拓要求较高，且献浆规定较为严格，目前国内血浆量供应存在较大缺口。未来随着浆站数量的增加以及单站采浆量的提升，我国采浆量提升空间巨大。3）全球血制品消费以静丙和凝血因子为主，而我国以人血白蛋白为主，随着血制品厂家对静丙和凝血因子开发的重视度加强，以及临床医生认知的提升，静丙和凝血因子类产品临床应用有望进一步扩展，需求有望加速提升。
资源开拓+产出提升，助公司成长之势：采浆资源和吨浆产出是影响血制品公司利润的主要因素。上海莱士2023 年采浆量突破1500 吨，共拥有单采血浆站44 家，浆站数国内领先，同时具备新浆站申请资格且跨多省经营，为公司新浆站拓展提供更大的可能性。从单站采浆量来看，公司2023 年平均单浆站的采浆量为39 吨，尚有较大提升挖掘空间。此外，公司产品品类丰富，目前拥有12 个产品批文，其中11 个产品在产，产品结构均衡，拥有目前国内在售的独家产品冻干人纤维蛋白粘合剂，随着未来下属子公司产品线补足以及自研新产品的上市，公司的吨浆收入和利润有望进一步提升。
盈利预测与估值：我们预测公司2024-2026 年收入分别为86.90/96.40/106.59 亿元，同比增长9.1%/10.9%/10.6%；归母净利润分别为23.30/26.14/29.16 亿元，同比增长30.9%/12.2%/11.6%。我们选取天坛生物、华兰生物、派林生物等5 家血制品上市公司作为可比公司，给予上海莱士行业平均23 倍PE，对应2024 年目标市值538 亿元，较当前市值有 23%上行空间，上海莱士浆站数量、采浆量、产品批文数均位列我国血制品行业第一梯队，海尔集团入主后改变了公司此前无实控人的状态，有望给公司成长带来新赋能，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新浆站建设进度及采浆量不及预期；商誉减值风险；在研产品上市进度及市场推广不及预期。