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机构：中信建投证券
研究员：安雅泽/张立/夏克扎提·努力木
贵州茅台上市以来，拟首次实施回购股份并注销，以维护公司及广大投资者的利益、增强投资信心。本次回购方案，公司拟以自有资金不低于30 亿元且不超过60 亿元回购公司股份，回购价格不超过1795.78 元/股（含），按照回购价格上限测算，回购股份数量预计为167.06-334.12 万股，占总股本0.133%-0.266%。目前，公司估值性价比逐渐凸显，以当前股价2024 年度股息率有望超4%，本次回购有望提振市场信心。
事件
公司发布回购公司股份方案的公告
公司以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份，回购股份用于注销并减少注册资本。
简评
首次回购股份并注销，有望提振市场信心
公司拟以回购价格不超过1795.78 元/股（含），回购金额不低于人民币30 亿元（含）且不超过人民币60 亿元（含），实施期限为自公司股东大会审议通过回购方案之日起12 个月内，将用于注销并减少公司注册资本。依照回购价格上限测算，回购股份数量有望达到167.06-334.12 万股， 占当前总股本的0.1330%—0.2660%。
2024 年二季度，公司实现单季度收入增长16.95%、归母净利润增长16.01%的亮眼业绩，但大单品飞天茅台市场价格波动，资本市场预期相对走弱。以收盘价测算，5 月高点以来贵州茅台股价已经下滑27.1%，当前PE-ttm 为19.74x，是10 年以来的15.71%分位。若以75%的分红率估算，以当前贵州茅台股价2024 年度股息率有望超过4%。
贵州茅台上市以来首次实施股份回购并注销，是2024 年继发布《关于2024－2026 年度现金分红回报规划的公告》后，再次主动管理市值并重视股东回报的举措。目前，公司估值性价比逐渐凸显，分红确定性较高，回购股票有望提振市场信心。
深化市场化改革，茅台高质量增长可期。
展望2024 年，公司目标实现营业总收入较上年度增长15%左右，完成固定资产投资61.79 亿元。公司将有望进一步市场化改革，持续强化品牌根基，带动公司经营持续向好。产品方面，飞天价格逐渐企稳，节气酒等非标产品持续释放茅台投资价值，茅台1935 完成换装升级突破百亿大关，推出新品汉酱（匠心传承），梳理金王子、酱香经典价格体系。渠道方面，i 茅台、巽风平台、三代专卖店等创新对公司渠道结构优化贡献突出。
中长期看，针对当前宏观经济周期、行业发展周期和茅台自身周期调整“三期叠加”的市场形势，茅台提出要主动向“新商务”转型，做好客群转型、场景转型、服务转型，战术层面提出“四个聚焦”，即聚焦大单品、聚焦渠道协同、聚焦品牌价值、聚焦终端服务。茅台充分结合市场主动适应变化趋势，点明未来营销工作方向，保持战略定力与信心，将助力茅台跨越周期，有望实现稳定、健康、可持续发展。
盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026 年实现收入1735.37 亿元、1943.89 亿元、2153.10 亿元，同比+15.26%、12.02%、10.76%；实现归母净利润872.45 亿元、982.04 亿元、1090.82 亿元，同比+16.74%、+12.56%、11.08%；对应EPS 分别为69.45 元、78.18 元、86.83 元；对应2024-2026 年动态PE 分别为18.20、16.17X、14.56X。
风险提示：居民消费需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；经济复苏不及预期，24 年是经济复苏年，但企业的现金流的改善节奏可能慢于预期，公司产品在高端商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。