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机构：华鑫证券
研究员：吕卓阳
投资要点
积极前瞻性布局，电动化助力产品竞争力提升公司沉淀行业多年，面对复杂多变的外部环境积极进行前瞻性布局，在电动化领域抢占先机，助力产品竞争力提升的同时保持业绩持续增长的良好态势。目前公司已率先于业内完成全系列产品电动化，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商；同时还是全球唯一实现批量化生产无油全电环保型剪叉系列的制造商。2023 年，公司臂式产品电动化率73.36%，剪叉式产品电动化率97.14%，桅柱式产品电动化率100%，都实现了较高的电动化率。电动化有利于合力在叉车领域实现弯道超车，同时也帮助租赁商减少燃料使用，降低设备维护及运营成本，预计公司产品将持续受益于电动化的产业趋势。
积极布局海外市场，CMEC 并表拓展北美销售渠道公司积极推进全球化战略，先后通过股权合作、适时建立分/子公司并组建本土团队等形式，进一步拓宽海外销售渠道。
2023 年10 月，公司发布公告，拟以4685.42 万美元收购CMEC 公司50.2%的股权，该交易已于2024 年4 月22 日完成交割，实际取得CMEC 公司49.697%的股权，本次交易完成后，公司持有CMEC 公司99.497%的股权，2024 年5 月1 日开始，CMEC 成为公司并表子公司。CMEC 此前为公司在北美市场参股的销售渠道，收购后公司拟在北美市场继续采用CMEC 公司旗下MEC 品牌，保持CMEC 现有研发、销售、运营等团队稳健拓展北美市场。预计在CMEC 渠道的助力下，公司有望加速布局北美市场，抢占更多市场份额。
期间费用管控较好，盈利能力持续提升
2024 年H1 公司整体毛利率为35.3%(同比+0.9pct)，盈利能力持续提升。公司期间费用率为6.69%(同比+4.49pct)，期间费用率上升的主要原因是财务费用率大幅增加，由2023 年同期的-6.98%增加至-0.71%，主要系报告期内因汇率波动产生汇兑损失0.4 亿元，上年同期汇兑收益1.56 亿元，销售费用率为2.06%(同比-1.08pct)，管理费用率为2.27%(同比-0.19pct)，研发费用率为3.07%(同比-0.51pct)，总体来看费用率管控较好。同时公司募投项目“年产4,000 台大型智能高位高空平台项目”已结项，目前正处于产能爬坡阶段，受益于规模效应，预计后续盈利能力将进一步提升。
盈利预测
预计臂式产品放量规模效应推动盈利能力大幅提升，自动化程度较高的智能工厂投产带来经营规模和盈利能力的双重提升。预测公司2024-2026 年收入分别为75.49 、90.70 、105.35 亿元，EPS 分别为4.19、5.07、5.93 元，当前股价对应PE 分别为12.2、10.1、8.6 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
国际贸易风险；行业竞争加剧风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。