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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/周家诺
点评：
依托核心反应及自产单体优势，布局特种尼龙与特种聚氨酯两大新材料业务。依托公司氨氧化、氧化、加氢、绿色硝化等核心反应技术，以及公司自行生产材料单体的优势，公司新材料业务板块目前已经形成了特种尼龙MXD6 及PPDI 型聚氨酯弹性体两大材料及多种体系产品。MXD6 作为高性能工程塑料，主要应用于汽车和无人机轻量化以及阻隔包装材料。目前，公司的MXD6 产品已经通过了饮料包装领域知名厂商验证，同时也在欧洲、日本等海外客户方面进行验证中。
在聚氨酯弹性体方面，公司年产3000 吨PPDI 型聚氨酯弹性体产能已于2024年上半年逐步释放，现已研发可用于电子·新能源、造纸机械设备、工程机械、石油矿山开采等多领域的特种聚氨酯弹性体产品，在实现高端进口材料国产替代的同时，公司开设专题项目，推进同特瑞堡、恒立液压、TCL 中环、深圳基石、中石化等国内外行业领先企业的合作。
海外巨头申请破产优化有机颜料格局，公司颜料业务毛利率持续改善。4 月22日，辉柏赫向德国法院申请破产。其是全球领先的有机、无机和防锈颜料及颜料制备物生产商，主要涉及的高性能有机颜料品种包括苯并咪唑酮、喹吖啶酮、二噁嗪、DPP、异吲哚啉酮等。随着辉柏赫后续破产程序的进行，全球高性能有机颜料供给格局将得到优化。2024H1，得益于原材料价格的下跌，以及海外巨头申请破产后对于部分高性能有机颜料产品价格的抬升，公司毛利率持续提高。
2024Q2，公司单季度毛利率为32.8%，同比提升9.0pct，环比提升2.7pct。此外，公司也在持续加强费用管控，24H1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比均实现下降，对应降幅分别为1.3pct、2.6pct、1.0pct、0.5pct。
盈利预测、估值与评级：公司MXD6 项目的投产进一步拓展了公司在新材料业务领域的布局，将为公司未来发展提供新的增量。考虑到公司MXD6 项目的投产，以及高性能有机颜料产品盈利能力的持续改善，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为1.75（上调37.5%）、2.50（上调39.1%）、3.13（上调24.8%）亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，产能爬坡不及预期，客户验证进度不及预期，产品研发风险。