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机构：东兴证券
研究员：莫文娟
24H1 公司煤炭产销量下滑和成本抬升拖累业绩，但毛利率仍处于历史较高水平。产销量下滑主要受上半年安检压力影响，实现煤炭产量1151 万吨，同比-17.78%；煤炭销量1571 万吨，同比-2.66%。吨煤售价虽略涨，但受煤炭销售区域调整影响，远端客户销售增多导致成本抬升较多拖累业绩。吨煤平均售价455 元/吨，同比+1.77%，吨煤销售成本336 元/吨。由于公司煤炭开采成本较低，H1 煤炭业务毛利率约26.22%，与2023 年平均毛利率34.68%相比减少8.47pct，但仍处于历史较高水平。
自产气量增，外购气销量大减，贸易利润空间较差。广汇新能源产气H1 实现3.66 亿方，同比+18.51%，基本满产。外购气方面，H1 实现销量17.46 亿方，同比-54.14%。上半年外购气贸易利润空间较差，广汇国际天然气贸易有限责任公司H1 实现净利润-0.33 亿元。
公司上半年规避价格风险主动缩减贸易规模，叠加煤化工装置检修影响及Q2煤化工产品价格回升，业绩下滑，但毛利率提升。24H1 公司实现煤化工产品产量118.66 万吨，同比+8.23%；煤化工产品销量126.24 万吨，同比-37.33%。
其中，乙二醇产量4.69 万吨，同比-5.14%，煤基油品产量29.35 万吨，同比-11.85%，煤化工副产品产量21.54 万吨，同比-4.19%。华东地区甲醇、乙二醇H1均价同比分别上涨+5.94%、10.37%。H1公司煤化工业务毛利率27.06%，比2023 年平均毛利率23.65%提高3.41pct。
关注煤炭主业成长性，高分红或具备可持续性，保障股东权益。（1）白石湖露天矿核增和马朗煤矿1000 万吨/年产能核准兑现，其新增产量将成为公司业绩增长关键催化因素。2024 年，白石湖露天矿核增1700 万吨/年产能（由1800万吨/年增加到3500 万吨/年）；8 月30 日，公司公告称已收到国家发改委下发的《关于新疆淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目核准的批复》。马朗一号煤矿核准露天部分建设规模1000 万吨/年，公司下半年合计新增产能超过2500 万吨，当前毛利下，新增煤炭产量将有效带来高盈利弹性。（2）LNG 周转能力进一步提升：6#20 万立方米储罐项目已投用，LNG 周转能力有望进一步提升。（3）斋桑油气项目钻井工作加速推进：获批2024 年第二批原油非国营贸易进口允许量30 万吨，斋桑油气田第一口深井S-308H 井顺利开钻。（4）红淖铁路运量显著提升，业绩承诺拖累影响有望消除。受车皮资源阶段性紧张等因素影响，红淖铁路23 年未完成业绩承诺业绩，公司作为承诺方对广汇物流补偿5.61 亿元。2024 年上半年，随着新疆铁路运输通道能力提升及红淖铁路运量快速攀升，我们判断红淖铁路全年有望完成业绩承诺4.96 亿元，因此24 年公司对于广汇物流公司的业绩承诺拖累影响有望消除。（5）高分红或具备可持续性：2023年公司派发现金红利0.7 元/股（含税），公司承诺2022-2024 年连续三年以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于0.70 元/股（含税），未来伴随公司盈利逐步释放，公司高分红或具备可持续性。
公司盈利预测及投资评级：公司保持高股息高分红，在保证稳定持续的资本支出的情况下，未来有望持续保持。预计公司2024-2026 年营业收入分别为355.50、401.84、446.57 亿元，归母净利润分别为29.56、32.63、55.95 亿元，每股收益分别为0.45、0.50、0.85 元，9 月13 日当前股价5.77 元，对应PE 分别为12.81、11.61、6.77。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）煤炭、原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）煤油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。