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机构：中金公司
研究员：邹靖/丁健/王炜越/肖雪杨/刘中玉
首次覆盖三一国际（00631）给予跑赢行业评级，目标价5.70 港元，基于相对估值法，对应估值倍数8.2x 2024e P/E。理由如下：
矿山装备：国内煤机业务基本盘稳固，海外矿车业务催生新增长曲线。
2023 年公司煤机业务规模于国内排名第四，我们认为未来公司国内煤机业务有望延续份额优势、跟随行业需求变化。海外市场方面，近年公司海外矿车业务实现突破，市占率提升仍为未来主要趋势，我们认为公司高性价比的矿车产品有望于海外市场打开空间、贡献新增长动力。
物流装备：大港机全球市场份额稳定，小港机电动化趋势驱动业务增长。
大港机市场规模及竞争格局每年相对稳定，公司有望随行业更新替换需求上升而受益。小港机产品种类多、类型复杂，我们估计2023 年全球市场规模约200-300 亿元，公司于国内市场市占率较高、海外市占率仍有较大提升空间，随着近年小港机电动化趋势渐显，我们认为公司有望凭借自身优质的电动化产品、周到服务以提升市场份额、驱动业务增长。
油气设备及新兴业务设备：砥砺前行，布局中长期增长动能。通过持续拓展，近年公司油气成套压裂设备于国内市场已从初进入者成长为市占率领先的设备企业，我们预测未来有望在稳固国内市场份额的同时不断突破国外市场。同时公司持续布局光伏、锂电、氢能等新兴业务，随着行业发展和公司业务布局，有望为公司贡献中长期增长动能。
强技术研发、广销售渠道、优质售后服务打造良性闭环，持续突破天花板。公司于各个领域不断深挖客户痛点，依靠自身强技术研发能力，持续开发新产品，通过母公司及自身广阔销售渠道及优质售后服务，更快触及客户终端、培养客户粘性。我们认为这有望形成良性闭环，助力公司不断挖掘新增长点、突破天花板。
我们与市场的最大不同？市场认为公司下游行业较成熟，公司增长空间受限。我们认为公司技术研发优势强，可不断挖掘客户新需求，并据此创造和推广新产品，打造自身新增长曲线。
潜在催化剂：下游需求景气度修复超预期，海外市场拓展超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2024-2025 年EPS 分别为0.63 元、0.70 元，CAGR 为8.0%。
公司当前交易于6.1x 2024e P/E，结合可比公司估值，给予公司8.2x 2024eP/E，对应目标价5.70 港元，有35%上行空间。首次覆盖给予跑赢行业评级。
风险
海外拓展不及预期，大宗商品价格波动致成本影响，市场竞争加剧，新业务拓展不及预期，下游需求不及预期，商誉减值风险。