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机构：中金公司
研究员：张琎/杨一正/朱言音
再次覆盖再鼎医药（09688）给予跑赢行业评级，目标价22.40 港元，理由如下：
公司通过独特且高效的合作模式引入全球领先产品，已有八款产品在国内获批，并建立起以肿瘤和中枢神经系统等领域为核心的成熟高效的商业化团队。公司另有多款差异化创新管线处于临床后期，包括精神分裂症药物KarXT、TF 因子ADC TIVDAK 用于治疗妇科肿瘤、FGFR2b 单抗bemarituzumab 用于治疗胃癌等。我们认为这些药物将成为公司中期发展的有力基石。
艾加莫德开启国内gMG 和慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病（CIDP）靶向治疗，多项自免在研适应症有望拓宽市场空间。据柳叶刀，中国重症肌无力确诊存量患者高达26.8 万人；另据公司公告，公司估算中国经诊断CIDP 患者达5 万人。gMG 和CIDP 领域均存在较大临床未满足需求，我们认为艾加莫德在疗效和给药方式上均具有优势，其2024 年1 月纳入医保后放量提速，为公司带来第二增长曲线。
KarXT 采用创新作用机制攻克精神分裂症阴性和阳性症状。据公司公告，中国精神分裂症存量患者超过800 万，目前已上市的三代精神分裂症药物对阴性症状缓解效果不佳，且有较大副作用，中断治疗或自行减药导致大部分患者复发。KarXT 在美国已递交上市申请（PDUFA日期：2024 年9 月26 日）。再鼎正在开展国内III 期桥接临床，已于2024 年8 月12 日完成全部患者入组。同时BMS/Karuna 也在开展KarXT 针对阿尔茨海默病相关精神病的临床III 期，公司已于7M24 在大中华区加入该研究。
我们与市场的最大不同？市场关注公司艾加莫德销售情况，我们认为公司商业化能力近年来已经得到很好验证，长期看KarXT 有潜力在精神病领域带来超预期销售。
潜在催化剂：KarXT 针对精神分裂症的美国上市申请PDUFA 日期24 年9月26 日；艾加莫德CIDP 适应症国内有望获批。
盈利预测与估值
我们预计公司24/25 年EPS 分别为-3.22/-1.98 美元。我们采用现金流贴现（DCF）估值法，假设加权平均资金成本（WACC）为10.0%，永续增长率为1.5%，我们测算2024 年再鼎医药的合理估值为28.79 亿美元。我们再次覆盖公司H 股/美股并给予跑赢行业评级和目标价22.40 港元/28.90 美元，较公司当前股价存在37.3%/ 39.1%上行空间。
风险
审批和商业化不及预期、药物临床进展有风险、竞争超出预期、医药行业的改革或监管带来变化、公司亏损影响产品研发和推进。