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机构：国信证券
研究员：曾光/钟潇/张鲁
1）9 月12 日，公司披露2024 年秋季招生情况。截至2024 年秋季学期初，集团向58 所学校合共约13 万名学生提供综合教育服务，学生总人数较2023 年秋季学期初的约10 万人增长30%，其中本集团服务的高中生人数约5.4 万人，较2023 年秋季学期初的约3.7 万人增长46%。
2）9 月10 日，恒生指数及港股通标的调整正式生效，天立国际控股获调入港股通标的。
3）9 月13 日，天立国际控股投资者关系公众号更新，公司与广东云浮郁南县委、县政府、教育局举行了蔡朝焜纪念中学运营管理服务签约仪式，托管业务再落一子。
国信社服观点：
1、业务更新：2024 年秋季集团高中生人数增长良好，高中业务不改成长性；托管业务收入确认节奏好于此前判断、多支业务引入外部市场收入弹性，二者望加速为收入业绩增长贡献新动能。
1）营利性高中：公司2024 秋季招生顺利完成，集团所服务的高中生人数维持高速增长（增速46%），我们测算其中表内高中生人数增长38%，招生情况良好。由于2024 年生源质量好坏是直接影响2027 年集团升学目标（即2027 年要实现单届清北录取100 人，QS 前50 强大学录取200 人目标）能否达成的关键，因此公司在2024 年秋季适度调整招生策略，略微控制招生数量，兼顾当下的学费收入增长与三年后出口端升学率，这也是更有助于长期学校品牌、教育事业建设的选择。我们分析，民办普高学生增长的长期逻辑未改变（高中适龄人口仍保持增长、民办普高仍是普通高中教育的重要组成部分），叠加公司自身传统优势区域品牌口碑强、且维持3-5 所/年的外延扩张规划（虽在自建重投方面更为慎重，但已储备租赁、并购等多元轻资产扩张方式），我们坚定看好公司高中业务的成长性。
2）托管业务：截至8 月底，2024 财年公司已签约21 个学段，累计为33 个学段提供服务，并维持后续每年新增30-50 个学段的规划。托管业务收入确认节奏好于我们此前判断，能有效为后续增长提供新动能，我们也因此上调托管业务盈利预测。该业务轻前期投入，后续占收入比重上升有望结构性改善盈利能力。
3）多支业务：公司已成立分、子公司专门运营多支业务（电商、餐厅、游研学、素养、启鸣达人平台等），稳步发展的同时积极拓展外部市场，其中预计2024 财年游研学业务中外部市场收入已超40%。我们分析未来若能以托管业务为通道，将多支业务引入托管校，将带来可观的收入弹性。
2、投资建议：2024 年秋季集团内高中生人数增长良好，短期调整招生策略助力长远品牌建设，不改中长期成长性。同时托管业务提速放量，多支业务亦有望打开外部市场带来可观收入弹性，为公司收入业绩增长提供新动能。我们给予公司2024-2026 年收入预测为31.9/43.6/59.2 亿元（调整幅度-0.5%/+0.8%/+0.8%），归母净利润预测为5.2/7.4/10.5 亿元（基本持平/+2.1%/+3.9%），2024-2026 年归母净利润CAGR 为41.7%，对应EPS 为0.24/0.35/0.49 元，对应PE 为13x/10x/7x。9 月17 日收盘价对应的2024 财年PEG 为0.32。
此外，公司于9 月12 日-9 月17 日共斥资2450 万港元回购716 万股，其中9 月12 日斥资1290 万港元回购385 万股，为公司上市以来单日回购数量及金额最高，展现公司对未来发展颇具信心。受入通前后资金交易面扰动及招生数据预期差异影响，股价短期回调也提供了低位布局机会，维持“优于大市”评级。
3、风险提示：政策变动、教学质量下行、人才流失、增量业务开拓失败、在校学生增长持续不及预期。