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机构：长江证券
研究员：张弛/张智杰
公司2024 上半年实现营业收入546.27 亿元，同比增长0.10%；归属净利润9.55 亿元，同比增长6.88%；扣非后归属净利润10.33 亿元，同比增长20.59%。单二季度来看，实现营业收入255.92 亿元，同比下滑0.21%；归属净利润3.98 亿元，同比增长3.3%；扣非后归属净利润4.94 亿元，同比增长38.26%。
事件评论
核建、房建一升一落，公司营收基本持平。2024 上半年，实现营业收入546.27 亿元，同比增长0.10%，分部来看：核建实现营业收入150.83 亿元，同比增长30.22%，房建实现营业收入357.01 亿元，同比下滑5.71%。
期间费用整体持平。公司2024 上半年综合毛利率9.83%，同比提升0.19pct，费用率方面，公司2024 上半年年期间费用率6.20%，同比提升0.02pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.01、-0.26、0.45、-0.15pct 至0.03%、1.99%、2.09%和2.09%，单二季度期间费用率6.60%，同比提升0.07pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.03、-0.50、0.44、0.16pct 至0.03%、1.78%、2.75%和2.05%。
综合来看，公司2024 年上半年归属净利率1.75%，同比提升0.11pct，扣非后归属净利率1.89%，同比提升0.32pct。
经营性现金流好转，收现比下滑。公司2024 上半年经营活动现金流净流出129.01 亿元，同比少流出1.86 亿元，收现比66.53%，同比提升3.59pct；净现比63.39%，同比下降6.11pct；同时，公司资产负债率同比提升0.28pct 至82.90%，应收账款周转天数同比增加12.05 至143.90 天。
核建步入景气区间，房建减值底部已现：2024 年8 月19 日，国常会核准11 台机组，总投资额超2000 亿元，本次核准将为核电建设带来近400 亿市场，中国核建深度受益。考虑核电建设周期在5 年左右，因此逐步上行的核准台数将为公司2024-2027 年业绩高增确立基础。另一方面，得益于此前充分的计提，公司上半年信用减值仅2.4 亿，同比减少1.3 亿，或说明公司当前资产质量已走出谷底。考虑未来核电长期的景气度，我们认为高毛利、低减值的优质核建业务将有力带动公司业绩高增，预计2024、2025 年公司实现业绩24.23、28.37 亿元，对应当前收盘价PE 分别为8.5、7.2 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、核电核准机组数不及预期；2、核电出海不及预期；3、核电项目安全风险；4、信用减值风险。