大华股份(002236)：海外和创新业务快速增长-格隆汇

机构：东方证券
研究员：蒯剑/韩潇锐

　　上半年，公司营收同比增长2%至149 亿元；归母净利润同比下滑8%至18.1 亿元，扣非归母净利润同比微增；毛利率为41.3%，自2023 年起基本保持稳定；经营活动产生的现金流净额-5.07 亿元，好于疫情前同期平均水平。
　　国内业务营收73.8 亿元，同降5%。1）政府业务端营收同降15%至8 亿元。地方政府投资谨慎、传统行业需求放缓。超长期国债、专项资金带动应急、交通等行业投资，大华获变现商机。政策加力和发债进度加快后续有望提升政府支出。AI 应用步入发散期，大华星汉大模型已完成综合治理、公安等领域开发，更多功能和产品将激发需求。2）企业业务端营收39 亿元，同比基本持平，工商企业增长较快，能源板块保持良好发展，电力、煤炭领域行业数字价值加速释放，但建筑、文教卫、金融等行业较弱。工业感知、智能诊断、数据运维等先进手段已成推动现代工业发展、企业良性发展的关键因素，市场前景广阔。3）分销业务受市场需求疲软影响，小幅下滑，公司继续优化渠道生态，加大新品投放和加载SMB 智能化解决方案。
　　海外业务营收同增9%至74.9 亿元，占比首超50%。其中，拉丁美洲主要国家、大欧洲地区增长较快。海外业务将继续聚焦渠道下沉，拓展集成商客户，推广平安城市、智能交通、能源、楼宇、教育等行业解决方案，拓展较大潜力的数通、消防、门禁、热成像等新业务。公司将采用“一国一策” 来解决制造和供应问题。
　　创新业务营收同增9%至24.6 亿元。华睿的业务围绕机器视觉和移动机器人，上半年受到企业客户投资谨慎的影响，业绩有所承压，未来会加强新产品研发，补齐产品系列，助力大华从客户的边缘系统切入到核心业务系统。华锐捷所在的汽车电子行业竞争激烈，其前端产品以摄像头、毫米波雷达为主，但新客户的车规认证通常需要1-2 年时间，距新车型量产还需时间和过程，下半年后装产品有望借助国内和海外的营销平台实现较快增长。子公司华感聚焦热成像技术，上半年在应急行业参与了数个招投标工作，预计下半年会有较多的项目落地来支撑其业绩增长。
　　我们预测公司24-26 年每股收益分别为1.06、1.31、1.50 元（原24-25 年预测分别为1.43、1.78 元，主要调整了营收和部分损益项），根据可比公司24 年平均20 倍PE 估值，给予21.20 元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　行业需求不及预期；AI 大模型落地不及预期；海外业务不及预期风险。