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机构：长江证券
研究员：张弛/张智杰
公司上半年实现营业收入5432.85 亿元，同比减少7.84%；归属净利润142.78 亿元，同比减少12.08%；扣非后归属净利润130.95 亿元，同比减少14.02%。公司实现单二季度营业收入2782.74 亿元，同比减少12.35%；归属净利润67.97 亿元，同比减少18.71%；扣非后归属净利润59.27 亿元，同比减少24.19%。
事件评论
公司二季度营收承压，利润下滑加速。公司实现单二季度营业收入2782.74 亿元，同比减少12.35%；归属净利润67.97 亿元，同比减少18.71%；扣非后归属净利润59.27 亿元，同比减少24.19%。
毛利率同比上升，费用率大幅增加，侵蚀公司利润。公司上半年综合毛利率8.84%，同比下降0.01pct，单二季度来看，公司综合毛利率9.07%，同比提升0.28pct。费用率方面，公司上半年期间费用率4.81%，同比提升0.15pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、0.13、-0.05、0.05pct 至0.54%、2.22%、1.70%和0.35%。综合来看，公司上半年归属净利率2.63%，同比下降0.13pct，扣非后归属净利率2.41%，同比下降0.17pct。
二季度经营性现金流同比转负。公司上半年经营活动现金流净流出693.32 亿元，同比多流出393.65 亿元，收现比88.12%，同比下降13.55pct；单二季度来看，经营活动现金流净流出12.67 亿元，同比转负，收现比78.19%，同比下降21.41pct；同时，公司资产负债率同比提升1.79pct 至76.48%，应收账款周转天数同比增加22.24 至64.86 天。
上半年国内新签下滑15%，在手订单仍较为充裕。2024 年上半年，公司实现新签合同额10785.0 亿元，同比下降15.3%。其中：分业务结构来看，公司工程建设新签合同额仅7802.2 亿元，同比下滑16%，为公司新签下滑主要负贡献业务类型。但新兴业务增速较快，上半年实现1663.3 亿新签，同比增长32.1%（主要为水利水电、清洁能源等）；分业务地域来看，境内业务实现新签合同额9961.2 亿元，同比下降16.2%；境外业务实现新签合同额823.8 亿元，同比下降2.3%。截至报告期末，公司未完合同额62228.7 亿元，较2023 年末增长5.9%。
展望下半年，关注国企改革持续深化+下半年资金落地带动的基建需求韧性。政策层面看，2024 年是国企改革深化提升行动关键年、承上启下攻坚年，市值管理考核有望近期逐步落地，后续进一步的改革措施或将逐步推出。基本面层面看，下半年专项债发行加速在即，叠加万亿特别国债加持，全年基建需求具备韧性。公司自身资源业务方面，当前在境内外全资、控股或参股投资建成5 座现代化矿山，分别为黑龙江鹿鸣钼矿，刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM 铜钴矿、华刚SICOMINE 铜钴矿以及蒙古乌兰铅锌矿。2024 年上半年公司矿产资源的开发、销售总体保持平稳。展望下半年，预计基建稳增长仍将贡献订单增量，推动公司继续稳健增长，资源业务也有望提供估值弹性。
风险提示
1、政策推进不及预期；2、原材料价格大幅波动。