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机构：海通证券
研究员：马天一/吴杰
前驱体龙头地位稳固，2024H1 业绩稳健增长。公司主要从事锂电池正极材料前驱体、镍新材料产品的研发、生产及销售，产品包括三元/磷酸铁前驱体、四氧化三钴、镍等。2024H1 公司实现营业收入200.86 亿元，同比+16.33%；归母净利润8.64 亿元，同比+12.48%；毛利率12.77%，同比+1.67pct，业绩增长态势良好。
前驱体出货量快速增长，产品结构持续优化：公司龙头地位稳固，镍系、钴系产品出货量自2020 年以来稳居全球第一。 2024H1 公司镍、钴、磷、钠四系产品出货量超14 万吨，同比增长15%，镍系和钴系产品合计销售12 万吨+，市场占有率均为全球第一。其中，镍系产品8 系及以上销售量超6.5 万吨，钴系产品4.5v 及以上销售量近1 万吨，产品结构持续向高端化、品质化发展。
镍产能布局近20 万吨，一体化加速落地。公司利用富氧侧吹及RKEF 双技术路线优势，在印尼建立镍资源冶炼四大原材料生产基地。目前，采用冰镍一体化工艺建设的翡翠湾、德邦项目合计年产5.5 万金吨低冰镍已全部建成投产且满产，印尼NNI 8 万金吨低冰镍项目以及印尼中青新能源6 万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段。2024H1 公司在印尼镍产品整体产出超3.5 万金属吨，Q2 环比增长近40%。预计公司2024 年镍自供比率可达到近50%，后续随着印尼镍冶炼项目产能放量，自供率将进一步提升。
加快推进国际产能建设，业务范围辐射全球。在韩国，公司与POSCO 共同推进镍精炼及前驱体一体化产业基地建设项目，整体项目规模可实现镍精炼厂年产量5 万吨，前驱体厂年产量11 万吨；在摩洛哥，公司与AL MADA 携手合作推进年产12 万吨三元前驱体及其配套原料精炼、6 万吨磷系材料以及3 万吨黑粉回收产能项目，辐射欧美市场客户。目前，公司在海外已建有印尼四大原料基地，三大在建材料一体化基地（韩国、摩洛哥、芬兰），业务覆盖日韩、东南亚、欧洲以及北美等多个国家和地区。
持续聚焦研发创新，技术路径多元化。1）镍系：中镍多晶高电压、超高镍多晶前驱体已通过国际客户认证，固态电池前驱体通过国际客户认证并已实现小批量供货；2）钴系：4.55V 高电压四氧化三钴产品技术持续领先，多款型号进入核心客户吨级认证阶段；3）磷系：磷系前驱体快速跻身行业第一梯队，已完成三、四代前驱体转量产；4）钠系：NFPP 前驱体系列产品实现量产，电性能和物化指标达到行业领先水平；层氧冶炼-前驱体资源一体化拉通，前驱体综合成本降幅达20%；5）锰系：5.0V 高电压镍锰酸锂前驱体已导入核心客户，开展小批量验证。
盈利预测与评级：我们预计公司24-26 年归母净利润分别为19.28、27.44、29.80 亿元，同比-0.9%、+42.3%、+8.6%。公司作为前驱体龙头，参考可比公司给予公司2024 年18-20 倍PE 估值，对应合理价值区间37.08-41.20 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险；产业政策变化的风险。