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机构：国信证券
研究员：杨林/薛聪
根据中国海油官网报道，2024 年9 月4 日，公司宣布乌石17-2 油田群开发项目投产；2024 年9 月10 日，公司宣布超深水天然气勘探再获重大突破。
国信化工观点：
1）乌石17-2 油田群开发项目投产，2026 年产量有望达到9900 桶油当量/日：乌石17-2 油田群开发项目位于北部湾海域，平均水深约28 米，主要生产设施包括新建1 座井口平台和1 座油气处理终端。计划投产开发井43 口，其中采油井28 口，注水井14 口，评价井兼水源井1 口。预计2026 年将实现日产约9900桶油当量的高峰产量，油品性质为轻质原油。公司拥有该项目80%的权益，并担任作业者。
2）荔湾4-1 构造超深水海域钻获高产天然气井，标志着超深水碳酸盐岩领域勘探首次取得重大突破：公司在珠江口盆地荔湾4-1 构造超深水海域钻获一口天然气井，测试日产天然气无阻流量43 万立方米，标志着中国超深水碳酸盐岩领域勘探首次取得重大突破。该井位于珠江口盆地面积最大的富烃凹陷——白云凹陷，距深圳东南约300 公里、水深近1640 米、垂深近3000 米、完钻井深近4400 米，在水平段钻遇气层约650 米，揭示了中国超深水抱球虫灰岩领域广阔的勘探前景。该发现距离荔湾3-1 已有开发设施较近，未来设施设备可共享共用，对于经济高效释放珠江口盆地深水天然气产能具有重要意义。
3）油价受到宏观经济与地缘冲突反复拉锯，OPEC+延长自愿减产时间，油价有望触底企稳：8 月份以来，国际油价呈现宽幅震荡下跌趋势。我们认为供给端OPEC+将220 万桶/日自愿减产目标再延长2 个月至2024年11 月底，同时俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等国有望在年内剩余时间执行补偿性减产；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限。随着降息周期开启，石油需求有望温和复苏。
4）公司未来天然气占比提升，业绩稳定性大幅增强：2024 年8 月，公司宣布陵水36-1 气田天然气探明地质储量超1000 亿立方米，为全球首个超深水超浅层大型气田。至此，公司在南海北部莺歌海、琼东南、珠江口三个盆地累计探明天然气地质储量超过1 万亿立方米，提前实现“南海万亿方大气区”建设。根据公司发展规划，公司将于2028 年左右建成陆上鄂东－沁水万亿大气区，2030 年左右建成渤海万亿大气区。
2024 年上半年，公司天然气产量为4610 亿立方英尺，同比增长10.8%（油气净产量同比增长9.3%），主要由于番禺34-1 及陆上天然气产量贡献，油气当量占比为21.8%。未来随着三个万亿大气区的建成投产，公司天然气占比有望持续提升，业绩稳定性大幅增强。
5）公司高度重视股东回报，2024 年中期分红率为40%，积极回购维护合理市值水平：2024 年7 月，公司发布《关于2024 年度“提质增效重回报”行动方案的公告》，将进一步推动公司高质量发展和投资价值提升，增强投资者回报。公司拟向全体股东派发中期股息每股0.74 港元（含税），合人民币每股0.676元（含税），分红率约40%，与往年中期分红率基本持平。公司于9 月4 日-11 日累计斥资3.95 亿港元通过集中竞价交易回购2044.4 万股H 股股份，占总股本0.043%，每股回购价格区间为18.46-20.40 港元。
6）投资建议：我们维持对公司2024-2026 年归母净利润1498/1564/1633 亿元的预测，对应EPS 分别为3.15/3.29/3.43 元，对应A 股PE 分别为8.2/7.9/7.5x，对应H 股PE 分别为5.6/5.3/5.0x，维持“优于大市”评级。
风险提示
原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。