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机构：国泰君安
研究员：李鹏飞/魏雨迪/王宏玉
公司2024 年上半年业绩低于预期。硅铁、PVC 行业均处于周期底部，公司业绩受价格拖累。公司现金流稳健，回购叠加分红凸显公司投资价值。
投资要点：
维持“增持” 评级。公司 2024 年上半年实现营收 134.11 亿元，同比下降10.44%；实现归母净利润10.07 亿元，同比下降39.56%，公司业绩低于预期。考虑到行业价格持续下行，下调公司2024-25 年归母净利润预测为19.59/21.24 亿元（原33.56/36.43 亿元），新增2026年归母净利润预测为23.74 亿元，对应EPS 为0.7/0.76/0.85 元。考虑到行业整体估值水平的下移，参考同类公司，给予公司2024 年15倍PE 进行估值，下调公司目标价至10.5 元（原12.74 元），维持“增持”评级。
硅铁具备成本优势，公司现金流稳健。生产1 吨硅铁需要8000-8400kwh 电力，硅铁生产成本中电力成本占比为60-70%，公司自产煤炭且拥有自备电厂，用电成本低于行业平均水平，硅铁生产成本领先行业。受益于公司能源成本优势，PVC、烧碱等化工产品的成本同样具备优势。2024 年上半年，公司经营性净现金流12.11 亿，在行业底部区域公司现金流保持稳健。
硅铁行业处于底部区域，硅铁价格拖累公司盈利。2024 年上半年硅铁市场先跌后涨，波动较大。硅铁需求大部分为钢铁，受到钢铁行业盈利下降的影响，硅铁的价格同比2023 年有所下降，拖累公司上半年盈利。从行业来看，硅铁价格低位情况下，行业普遍亏损，产能利用率处于低位，行业处于底部区域，继续下行的空间有限。
持续回购叠加高比例分红，公司投资价值凸现。公司7 月5 日公告，控股股东一致行动人计划增持公司B 股股份，增持金额不低于3000万美元，不高于3500 万美元。公司近年持续增持股权，体现出对自身发展的信心。公司2023 年分红比例为77.11%，较2022 年上升34.87 个百分点，公司现金流稳健，回购叠加高比例分红凸显公司价值。
风险提示：硅铁价格持续下跌，煤炭价格大幅下跌。