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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花
德业股份发布半年报，2024H1 公司实现收入47.48 亿元，同比下降2.97%；归母净利12.36亿元，同比下降2.21%；其中，2024Q2 实现收入28.64 亿元，同比增长1.98%，环比增长52.06%；归母净利8.03 亿元，同比增长18.97%，环比增长85.44%。业绩位于预告中枢。
事件评论
公司上半年实现逆变器业务实现收入23.2 亿，同比下降26%，主要系去年上半年南非等市场高基数。更值得注意的是，公司得益于巴基斯坦、印度、巴西、菲律宾、缅甸等非欧美海外市场的集体爆发，叠加公司在上述市场的产品、渠道上的先发优势，公司实现阿尔法和贝塔共振，Q1 业绩走出拐点环比高增，经营趋势持续向好，Q2 销量环比延续高增。
逆变器拆分来看，公司上半年逆变器销量71.2 万台，包括储能、微逆、组串分别为21.4、24.3、25.5 万台，由于海运和确认节奏原因，公司微逆、组串发货规模比销量更高。增量需求来自：1）组串：巴西、印度、德国等；2）储能：东南亚、中东、巴基斯坦、欧洲等；3）微逆：德国、巴西、法国等。此外盈利水平上看，得益于规模效应显现、成本端持续优化，整体毛利率水平保持稳定。
电池包业务，公司上半年实现收入7.7 亿，同比增长75%，预计Q2 环比大幅提升，同时得益于原材料成本较低，毛利率维持在优异水平，子公司德业储能上半年实现利润2.3 亿。
其他业务，公司上半年除湿机收入4.5 亿，同比增长32%，热交换器10.6 亿，同比增长17%。公司非光储业务亦有优异表现，主要得益于今年高温高湿天气，促使空调及除湿机需求显著增长。相关子公司德业电器、德业环境上半年合计实现利润1.7 亿，同比增长超50%。
财务数据上看，公司Q2 期间费用率7.68%，环比下降1pct，经营管控优异。Q2 公司存货11.4 亿，环增24%；合同负债3.1 亿，环增41%，反映公司在手订单充足，下半年有望保持高增势头。
展望后续，公司三季度继续受益于巴基斯坦、东南亚等缺电市场需求高增，同时享受乌克兰、以色列市场等新的增量，且不乏进一步超预期的可能；微逆、组串因印度、巴西等市场的季节性因素出货环比或有下降。中长期看，非欧美海外市场有望保持快速增长，公司在市场嗅觉、需求洞察、差异化产品研发、渠道拓展、成本控制等方面阿尔法显著，将充分受益于新兴市场贝塔，保持较高业绩增速的同时，估值亦有望得以重构。
我们预计公司2024-2025 年实现利润32、41 亿元，对应PE 为17、14 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、竞争格局恶化；
2、光伏装机不及预期。