长飞光纤(601869)：产品结构改善 Q2毛利率有所提升-格隆汇

机构：海通证券
研究员：余伟民/于一铭

　　投资要点：
　　事件：长飞光纤发布 2024 年半年报：24H1 公司实现营收53.48 亿元（同比-22.66%），归母净利润3.78 亿元（同比-37.77%），扣非归母净利润1.20 亿元（同比-78.73%），毛利率27.90%（同比+1.81pct），净利率7.06%（同比-1.71pct）；24Q2 公司实现营收29.61 亿元（同比-20.40%，环比+24.06%），归母净利润3.20 亿元（同比-12.61%，环比+452.19%），扣非归母净利润0.95亿元（同比-71.43%，环比+290.83%），毛利率28.79%（同比+2.14pct，环比+1.99pct），净利率10.80%（同比+0.96pct，环比+8.37pct）。
　　光纤光缆短期需求承压，数通产品对毛利率整体有所拉动。分业务来看：1）光纤及光纤预制棒业务实现营收12.79 亿元（同比-31.37%）；2）光缆业务实现营收19.30 亿元（同比-29.11%）；3）光器件及模块业务实现营收5.40亿元（同比-39.90%）；4）其他业务实现营收15.99 亿元（同比+11.75%）。
　　由于国内外生成式人工智能的快速发展，算力数据中心相关需求加速释放。
　　数据中心内部使用的高端多模光纤，以及数据中心之间长距离互联使用的G.654.E 光纤等毛利率较高的新型光纤产品面临更多发展机遇，相关产品收入的较快增长对公司毛利率水平产生了正面影响。
　　国际化战略成效显著，海外营收占比维持30%以上。公司24H1 海外业务实现营收17.66 亿元，营收占比达33.03%。公司位于墨西哥的光缆产能目前已进入试生产阶段，位于波兰及印度尼西亚的产能扩充进展顺利，针对全球主要目标市场的产能布局趋于完善，海外生产平台交付与精细化运营能力进一步提升。2024 年上半年，公司完成了对RFS 德国及RFS 苏州的收购，射频电缆、泄漏电缆等电缆产品国际化取得突破。
　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年收入分别为131.74 亿元、137.38 亿元、143.39 亿元，归母净利润分别为10.02 亿元、10.39 亿元、11.68 亿元，EPS 为1.32 元、1.37 元、1.54 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024 年动态PE 区间20-22X，对应合理价值区间26.44-29.09 元，“优于大市”评级。
　　风险提示：光纤光缆需求下行，市场竞争加剧，新业务拓展不及预期。