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机构：申万宏源研究
研究员：胡雪飞/刘洋
四大业务均同比增长，较为少见。24H1，航空信息技术服务收入22.65 亿元，同比增长20%，主要受益于订座量高增（20%可以分拆为订座量24%的增长和平均客单价的小幅度下降，这与“阶梯定价”的原则完全匹配）。结算及清算服务收入2.78 亿元，同比增长50%，主要受益于国际业务量恢复、系统和产品服务拓展。系统集成服务收入6.80 亿元，同比增长112%，主要受益于达到竣工验收条件的项目规模及数量增加，这是未来较为乐观的先导信号，或预示着景气扩张。数据网络服务收入2.16 亿元，同比增长7%，主要受益于分销信息技术服务业务量增加。四大业务均同比增长较为罕见，2020-2022 年航空信息技术服务较为低迷，2023 年系统集成服务较为平淡，本次的半年报体现出与以往不同的景气。
薪酬中高增长，弥补2022-2023 年，显示成长信心恢复。24H1，人工成本937.8 百万元，增长31.7%。人均看，2024 年人均半年薪酬14.2 万，较2023 年的10.7 万增长32.7%。
涨薪一方面是对过去几年没涨薪的补偿，另一方面显示了公司对未来业绩持续恢复的信心。
短期看，系统集成高增验证机场智慧化逻辑，布局AI 等新兴产业是新亮点。1）存量机场对智慧化需求不断增长；根据民航局，2035 年将建成450 个机场，比2023 年新增191个，新机场会带来系统集成增量。24H1 系统集成同比增长112%或为佐证；2）布局“1+3+X”战略。“1”：新一代信息技术；“3”：工业软件、人工智能、新能源汽车；“X”：未来产业。预计新产业将对应于未来超越航空信息技术的新收入，且等效客单价也可能提升。
中长期看，人均乘机次数、航空旅游业有巨大空间。根据民航局，2019 年我国人均乘机次数0.47 次，低于全球平均0.87 次。根据《新时代民航强国建设行动纲要》，预计2035 年我国人均乘机次数将攀升至1 次。因此航班订座量拥有巨大增长空间。
维持“买入”评级。尽管24H1 净利润超预期，但是考虑到24H2 的激励费和Capex 可能高增，预计下半年成本增速高于上半年，因此维持净利润预测。24/25/26 年净利润预测分别为20.71 亿/23.71 亿/26.23 亿元人民币。24/25/26 年对应的PE 分别为12X/10X/9X。
目标市值437 亿港币，每股14.90 港币，有64%的上涨空间，维持“买入”评级。
风险提示：1) 民航业基础设施投资不及预期；2) 对国外 GDS 准入政策进一步放开。