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机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/王在存/李虹达
半年报收入符合预期，利润略低于预期。上半年在高基数及行业政策对招投标影响下，短期业绩有所承压，下半年有望增速提升。
去年Q3 收入及利润基数相对较低，预计今年Q3 同比及环比增速均有望改善；Q4 及明年上半年若设备更新落地范围较广、力度较大，则公司业绩有望取得较好增长。公司在超声和内镜领域均有新品发布，HD-580 性能较上一代产品有明显提升，后续预计将持续推进产品升级迭代，保持较强的产品竞争力。中长期来看，公司在内镜行业市占率有望稳步提升，规模效应下利润端有望保持快速增长，有望引领内镜领域的国产替代进程。
事件
公司发布2024 年半年报
公司上半年实现营业收入10.13 亿元（-2.94%），归母净利润1. 71亿元（-37.53%），扣非归母净利润1.55 亿元（-43.27%）。基本每股收益0.40 元/股。
简评
收入符合预期，利润略低于预期
公司上半年实现营业收入10.13 亿（-2.94%），归母净利润1. 7 1亿元（-37.53%），扣非归母净利润1.55 亿元（-43.27%）。经计算，公司2024Q2 实现营业收入5.33 亿元（-6.48%），归母净利润0. 70亿元（-47.70%），扣非归母净利润0.63 亿元（-57.49%）。
收入端符合预期，行业合规政策及设备更新政策预期导致上半年医疗设备行业招投标增速承压。利润端略低于预期，主要由于毛利率同比下降、费用率同比提升。公司上半年仍保持较高投入强度，公司员工数量在上半年增加超过300 人，员工总数突破3000 人，有利于提升公司的中长期研发、销售能力。
分板块来看，超声业务收入6.10 亿元，同比-5.94%；毛利率62.99%，同比-3.53pct，预计收入及毛利率下降受行业招投标下降，竞争有所加剧影响。内镜业务收入3.87 亿元，同比+2.84% ；毛利率73.77%，同比-0.05pct。
展望下半年，行业招投标需求有望恢复，医疗设备更新落地有望拉动终端需求预计行业合规要求提升呈现常态化趋势，医疗设备招采进度有望逐步恢复，临床需求刚性的设备采购计划预计后续仍将进行。部分区域医疗设备更新换代项目已逐步进入落地执行阶段，预计Q4 有望开始贡献部分收入。公司去年Q3 收入及利润基数相对较低，预计今年Q3 同比及环比增速均有望改善；Q4 及明年上半年若设备更新落地范围较广、力度较大，则公司业绩有望取得较好增长。展望全年及明年，公司在超声及内镜新品带动下，市场份额仍有望持续提升，在行业需求逐步恢复后，有望回归稳健增长轨道。
毛利率有所下降，人员扩增下费用率有所提升
2024 年上半年公司销售毛利率为67.43%（-1.55pct），预计主要由于行业招投标需求下降，部分产品竞争有所加剧，对价格带来一定压力。销售费用率28.37%（+6.18pct），管理费用率6.20%（+0.90pct），研发费用率20.95%（+4.68pct），财务费用率-2.86%（+0.20pct）。销售及研发费用率提升显著，预计主要由于上半年公司员工数量增加超过300 人，收入略有下滑的情况下，费用同比增长较快。经营活动产生的现金流量净额为0.15亿元，同比-89.98%，主要系本报告期支付上年度年终奖增加所致。应收账款周转天数35.9 天，同比基本持平。
短期内镜新产品有望驱动业务维持高增长，中长期在产品力提升和政策助推下市场份额有望持续提升上半年在高基数及行业政策对招投标影响下，短期业绩有所承压，下半年有望增速提升。公司在超声和内镜领域均有新品发布，HD-580 性能较上一代产品有明显提升，后续预计将持续推进产品升级迭代，保持较强的产品竞争力；微创外科团队组建顺利，渠道迅速拓展，硬镜业务有望维持高速增长。中长期来看，公司在内镜行业市占率有望稳步提升，规模效应下利润端有望保持快速增长，有望引领内镜领域的国产替代进程。我们预计2024-2026 年公司营业收入为25.14、31.07、38.14 亿元，同比增长18.6%、23.6%、22.8%；归母净利润分别为5.01、6.40、8.06 亿元，同比增长10.3%、27.7%、25.9%。以2024 年9 月5 日收盘价（30.80 元）计算，2024-2026 年PE分别为27、21、17 倍。维持买入评级。
风险提示
1）行业竞争加剧风险：当前软镜领域竞争格局较好，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；2）海外市场风险：海外经济形势变化可能导致需求承压，可能影响海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响；3）新产品研发风险：公司的新产品研发进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；4）产品推广进度不及预期风险：公司今年以来获批新产品较多，若产品进院进度、临床接受程度不及预期，可能对公司业绩带来不利影响；5）医疗行业合规要求提升等政策因素导致招投标进度延后风险； 6） 医疗设备行业的招标采购存在季度波动，短期有部分地区医院等待更新换代政策落地、设备采购进度放缓，季度业绩存在不及预期的可能性。