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机构：长江证券
研究员：马太/邬博华
公司发布2024 年半年报，实现收入132.7 亿元（同比+11.2%），实现归属净利润9.8 亿元（同比-45.1%），实现归属扣非净利润9.0 亿元（同比-43.5%）。其中Q2 单季度实现收入78.6 亿元（同比+26.5%，环比+45.1%），归属净利润4.5 亿元（同比-42.2%，环比-14.7%），实现归属扣非净利润3.8 亿元（同比-40.0%，环比-27.0%）。
事件评论
2024H1 硅产业链景气延续低迷，公司业绩承压。公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。截至2024H1 末，公司具备工业硅产能122 万吨/年，有机硅单体产能173 万吨/年，多晶硅产能5 万吨/年，已经与下游行业中的龙头企业、知名企业建立了广泛、密切的业务合作关系，行业龙头地位突出。公司主营的工业硅、有机硅系列产品自2022 年下半年起，受新增产能密集投放影响，景气一路下滑；2024H1 景气延续下行趋势，公司工业硅毛利率为29.5%，同比基本持平，有机硅毛利率为16.3%，较2023H1 下降6.2pct。2024Q2 价格继续加跌，公司工业硅、110 生胶、107 生胶、混炼胶、环体硅氧烷平均售价为11501 元/吨、12421 元/吨、12241 元/吨、13445 元/吨、13111 元/吨，分别同比2023Q2 变动-14.7%、-5.9%、-8.0%、-4.0%、-4.7%，分别环比2024Q1 变动-13.6%、-6.3%、-7.5%、+2.2%、-2.9%，景气继续磨底。
有机硅景气或有望迎来转机。展望未来，根据百川盈孚统计，国内有机硅中间体在经历2022-2024 年的产能密集投放期后，2025 年新增产能大幅减少，2024 年1-7 月国内有机硅出口同比增长39%；国内扩产周期或已结束，海外装置或在盈利低迷下逐渐退出，有机硅景气或有望迎来转机。
依托“煤－电－硅”产业链协同发展的优势，不断完善下游产业链布局。公司新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产20 万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW光伏组件项目、中部合盛年产150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产，云南“绿－电－硅”循环经济生产基地（包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等）和多晶硅东部合盛年产20 万吨高纯晶硅项目等建设根据公司整体战略计划结合市场行情动态推进。
打造硅基新材料新质生产力，实现工艺的升级和提升。公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，突破了关键材料（多孔石墨、涂层材料）和装备的技术壁垒，公司碳化硅产品良率处于国内企业领先水平，在关键技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平。6 英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在95%以上，处于行业领先位置；在8 英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。
维持“买入”评级。公司是成本优势显著的工业硅、有机硅双龙头，布局煤电硅一体化进军新疆多晶硅和光伏电站打开成长空间，有望在激烈的竞争中，依托自己丰厚的原料成本优势取得先机。预计2024-2026 年公司归属净利润为21.4、24.6、31.5 亿元。
风险提示
1、下游需求恢复不及预期；
2、新项目进度低于预期。