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机构：信达证券
研究员：匡培钦
世界领先的港口运营商，统筹招商局港口资产。招商局港口集团股份有限公司（招商港口001872.SZ）是全球领先的港口投资、开发和运营商，统筹管理招商局港口业务。公司持续完善全球港口网络，国内布局沿海主要枢纽港，为上港集团、宁波港的第二大股东，海外布局亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美洲和北美洲等地区。公司利润结构以港口业务为核心，2023 年，珠三角、上港集团、宁波港、海外分别贡献港口业务利润16.54%、39.11%、21.48%、17.80%的比重。
国内：侧重华东华南集装箱枢纽港，出口热度支撑业绩。公司国内港口资产分布于全国各地，控股港口集中在珠三角、东南、西南区域，国内母港为深圳西部港区。2023 年，公司国内港口业务利润实现38.33 亿元，同比增长6.26%，2020～2023 年CAGR 为18.28%，珠三角区域、上港集团、宁波港分别贡献公司20.12%、47.58%、26.13%的比重。
现阶段我国出口热度持续，2024 年1～7 月，公司中国大陆及中国港澳台地区港口集装箱吞吐量实现9156.9 万标准箱，同比增长9.77%。其中，深圳进出口金额实现2.59 万亿元，同比高增29.6%，高于全国水平23.4 个百分点，其中出口金额实现1.65 万亿元，同比高增32.1%，高于全国水平25.4 个百分点，带动珠三角地区港口集装箱吞吐量同比高增19.6%。
海外：“一带一路”沿线投资，短期长期均具成长空间。公司海外港口资产主要分布于东南亚、非洲、南美等地区，控股码头集中在斯里兰卡、印尼、多哥、巴西等国家，海外母港为斯里兰卡CICT、HIPG。投资项目区位高度匹配“一带一路”，其中，斯里兰卡CICT 及HIPG、印尼NPH、吉布提PDSA 位于21 世纪海上丝绸之路关键节点；法国TL、土耳其Kumport 位于丝绸之路经济带关键节点。2023 年，公司海外港口业务利润实现8.30 亿元，同比下滑11.48%，控股公司贡献72.24%的比重。
短期：“红海事件”航线调整带动公司海外港口吞吐量高增。2023年12 月以来，“红海事件”导致的航线调整带动公司海外港口集 装箱吞吐量高增，其中斯里兰卡CICT、吉布提PDSA 在2024 年1～7 月分别实现集装箱吞吐量增长6.8%、70.3%。
长期：有望推广“前港-中区-后城”模式，成长空间可期。“前港-中区-后城”模式促进港口、园区、城市三位一体综合发展，实现港口资产价值向腹地延伸，现已完成多个成功案例。我们认为“前港-中区-后城”模式的后续推广有望带动公司海外港口业务长期成长空间。
盈利预测与投资评级：招商港口布局国内外重点港口，国内外利润有望稳健上行，且持续分红赋予投资价值，我们预计公司2024～2026 年实现营业收入174.45、185.58、194.71 亿元，同比增长10.76%、6.38%、4.92%，实现归母净利润40.26、41.59、44.00 亿元，同比增长12.73%、3.30%、5.80%，对应EPS 为1.61、1.66、1.76 元，2024 年9 月9 日收盘价对应PE 为12.5 倍、12.1 倍、11.5 倍。我们认为公司当前价值低估，首次覆盖给予“增持”评级。
股价催化剂：深圳、上海、宁波出口热度超预期；海外港口受益于“红海事件”航线调整超预期；“一带一路”相关吞吐量超预期。
风险提示：投资收益不及预期；港口网络协同不及预期；国内出口热度不及预期；“红海事件”影响不及预期。