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机构：国信证券
研究员：彭思宇/张佳博
在手订单大幅增长，优质客户持续增加。2024 年上半年，进行中总项目数达705 个（相较于2023 年末项目数+23.7%），其中：综合项目（ICMC）数量167 个（相较于2023 年末ICMC 项目数+16.8%），包括26 个新签项目。截至2024 年上半年末，公司在手订单金额达8.42 亿美元（+104.9%），累积客户数增至419 家，较2023 年末增加74 家，客户质量逐步提升，包括13 家全球前20 大制药公司（较上年新增2 家）及4 家知名ADC 公司。
技术迭代加速，创新合作引领行业前沿。2024 年上半年，公司平台帮助客户开发了超过11,000 个偶联分子（包含1800+有效载荷连接子和1200+的蛋白分子）。在自研技术方面，公司不断迭代，从最初的WuXi DAR4 发展到WuXi DARX，现已能够支持DAR2、DAR4、DAR6、DAR8 等多种偶联形式。同时，公司积极与多家ADC 创新公司建立合作，引入前沿的ADC 技术，确保平台技术先进性，以全面满足客户在XDC 平台上的各类需求。
基地扩建有序推进，产能持续提升。截至2024 年上半年末，公司积极推动全球基地布局，产能扩展成效显著。1）无锡基地在2023 年下半年实现了从抗体、载体连接子到偶联原液和药物产品的全流程“一站式”生产能力，覆盖了从临床到商业化生产的全过程。基于强劲的客户需求，2024 年上半年，第二条生产线（包括mAb 和DS 的双功能车间）和第三个DP 车间也投入建设中。2）上海基地正在扩建更多的发现和工艺开发实验室，以支持日益增长的研发需求。3）新加坡基地已于今年上半年破土动工，进展顺利。该基地也将涵盖抗体、中间体、偶联原液和制剂的一站式生产，计划于2025年底至2026 年初投入运营，进一步强化公司的全球生产布局。
风险提示：汇率风险；研发风险；地缘政治风险；行业景气度下行风险。
投资建议：业绩、订单强势增长，维持“优于大市”评级。产能快速扩张，维持2024-2026 年盈利预测，预计2024/2025/2026 年主营业务收入31.27/46.14/61.80 亿元，同比增速47.3%/47.5%/33.9%；归母净利润6.11/9.72/13.82 亿元，同比增速115.5%/59.1%/42.2%。