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机构：国泰君安
研究员：鲍雁辛/花健祎/巫恺洋
公司发布2024 年半年报，业绩符合预期，防水结构调整持续推进，结构改善与降本推进毛利率修复，摊销减弱费用率提升，收现比明显改善，首提中期分红。
投资要点：
维持“增持”评级。公司发布2024年半年报，实现营收34.71亿元，同降19.96%，归母净利润0.94 亿元，同增54.90%，扣非后0.42 亿元，同降21.90%；倒算24Q2 实现营收19.86 亿元，同降19.61%，归母净利润0.41 亿元，同增1527%，扣非后0.18 亿元，同增47%，前期已公告业绩预告，符合预期。考虑2024 年需求偏弱，我们下调2024-26 年EPS 预测至0.19、0.30、0.39（-0.08、-0.01、+0.02）元，参考可比公司24 年PE 35X，下调目标价至6.65 元，维持“增持”评级。
防水结构调整继续推进。公司防水业务24H1 营收33.29 亿元，同降约18.6%，其中卷材、涂料、工程分别同降19.7%、10.7%、26.5%，主要受行业周期性因素影响，下游需求减少，以及公司基于稳健经营考虑，对部分中高风险客户控制发货所致，而其中零售预计保持较高增速。24H2 低基数下营收同比降幅或有所修复。
结构改善与降本推进毛利率修复，摊销减弱费用率提升。公司24H1毛利率23.45%，同比提升2.71pcts，其中24Q2 毛利率23.17%，同比提升+2.41pcts，或主要受益于公司持续优化收入及产品结构，叠加公司管理、配方、生产等领域降本增效措施推进，预计24H2 毛利率同比仍将展现优势。公司24Q2 销售期间费用率约16.46%，同比增加2.39pcts，费用绝对值相对平稳，存小幅下降，但摊销减弱下比率有所提升。
收现比明显改善，首提中期分红。公司持续加强货款回收，24H1 公司收现比达到92.50%，同增9.99pcts；另一方面公司基于资金状况及综合成本考虑，提高对供应商现金支付比例，减少票据结算比例，使得原材料采购支付的现金大幅增加，24H1 经营性现金流量净流出14.31 亿元，同比扩大约6.77 亿元。公司同步公告中期分红，每10股派息0.8 元，分红比例达96%，分红总额约9021 万元。
风险提示：地产投资大幅下滑，原材料超预期涨价等。