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机构：华鑫证券
研究员：孙山山
2024 年08 月28 日，西麦食品发布2024 年半年度报告。
投资要点
总营收稳健增长，加大销售费投力度
公司2024H1 总营收9.73 亿元（同增39%），归母净利润0.67 亿元（同增2%），扣非归母净利润0.63 亿元（同增9%），公司主营业务持续改善。其中2024Q2 公司营收4.08亿元（同增30%），归母净利润0.22 亿元（同减17%），扣非归母净利润0.21 亿元（同减11%），系原材料成本上涨所致。盈利端，2024H1 毛利率同减0.3pct 至42.51%，销售/管理费用率分别为29.32%/5.42%，分别同比+2pct/-1pct，销售费用率增加，主要系为加大市场费用投入、扩大销售所致，管理费用率保持稳定。综合来看，2024H1 净利率同减2pct 至6.83%。
横向拓展谷物盖市场，全渠道联动拓展
分产品看，2024H1 公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他产品营收分别为3.72/4.36/0.68/0.70 亿元，分别同增22%/58%/20%/37%，复合燕麦片表现亮眼。燕麦谷物销售规模稳健增长，同比增速接近40%，市场份额进一步提升。公司战略并购成都德赛康谷，正式迈入谷物盖市场，后续有望发挥其在休闲食品、燕麦食品方面的优势，与公司协同发展。
公司积极调整产品结构和营销策略，对冲成本上涨压力，将更多资源投向复合燕麦、燕麦+、蛋白粉等高附加值产品，提升公司产品的价值感，扩大市场份额，实现公司高质量可持续发展。分区域看， 2024H1 南方/北方大区营收分别为5.69/3.76 亿元，分别同增54%/18%，直营和经销的线上销量为1.25 亿元，同比增长47%。公司已进驻线上天猫、京东、抖音等各大主流电商平台，纯燕/复合/冷食系列燕麦片在线上平台均有销售。2024H1 线下业务同比增长超过25%，零食渠道销售同比增长超过130%。公司持续布局创新渠道，如零食渠道、社区团购、直播带货、B2B 等渠道，寻找新增长引擎。
盈利预测
公司作为国产燕麦龙头，持续深耕燕麦领域，通过多元原材料布局平滑成本波动风险，同时，在燕麦主业协同优势下，大健康战略布局稳步推进，我们看好公司市场优势地位持续夯实。根据半年报， 预计2024-2026 年EPS 分别为0.54/0.68/0.88（前值为0.64/0.76/0.93）元，当前股价对应PE 分别为21/17/13 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。