上海电影(601595)深度研究报告：老牌电影国企 IP+AI赋能新成长-格隆汇

机构：华创证券
研究员：刘欣

　　老牌电影国企，电影业务为基，积极蓄力大IP 方向。公司是国内老牌电影国企，实控人为上海国资委，控股股东为上影集团（公司为集团下唯一上市公司，集团体内仍有较多优质资产，包括上影厂、上美影、上海译制厂等，解决同业竞争或为大势所趋，有望持续赋能公司产业链延展）。公司目前主要包括电影+IP 两大业务，其中 1）电影业务为核心基本盘，包括电影放映（23 年营收占比69%）、发行（占比4%）、映前广告（占比4.8%）、卖品（占比8.9%）等；2）大IP 业务为当前重点蓄力方向，23 年5 月完成上影元51%股权收购，上市公司手握众多IP 积极布局大IP 开发，23 年IP 版权+其他（其中部分为IP相关业务）收入占比达13.1%。
　　电影业务：稳定基本盘。1）行业维度：24 年受供给周期影响略承压，期待25年产品大年；2）影院业务：公司直营影院立足上海，辐射高线城市，当前影院经营效率全国领先。23 年影投市占率约为1.14%，后续有望保持稳定。此外，公司积极探索“影院+”新模式焕新影院活力；3）院线业务：公司旗下上海联和电影院线票房市占率稳定全国前列；4）发行业务：当前体量较小，展望后续我们认为公司发行板块有望较大提升空间。一方面，有望发挥控股股东的优势资源，提升头部影片参与度；另一方面，大IP 战略加持下公司有望继续加深 IP 内容开发创作程度，公司已参与现象级作品《中国奇谭》第二季的制作和《小妖怪的夏天》大电影的开发，期待后续产品落地。
　　大IP 业务：积极蓄力，长期想象空间大。国内IP 业务蓬勃发展，对标海外国内IP 业务渗透率仍有较大提升空间。公司23 年3 月宣布拟收购控股股东所持有上影元51%的股权，收购完成后公司拥有了集团60 个优质IP 开发运营权，包括葫芦兄弟、大闹天宫、黑猫警长、哪吒闹海、中国奇谭等。此后大IP也成为公司重要战略方向，公司积极推进IP 焕新&变现。一方面将积极推动经典IP 内容焕新，如积极开发IP 相关长短视频内容，提升IP 影响力；另一方面积极布局IP 变现，当前主要包括商品及营销授权、游戏联动及授权、文创产品、数字化开发等，当前各领域皆有合作，长期空间巨大。
　　积极拥抱AIGC，IP 价值有望进一步放大。24 年2 月29 日公司发布 iNEW新战略，宣布1）探索中国动画学派大模型训练，牵头成立研发共同体，加速布局 AI 影视垂直领域；2）发起全球AI 创造者计划：启动先导项目“上影AI电影马拉松大赛”，吸纳AI 影视全球人才；3）成立iPAi 数字业务中心进行 IP数字资产化，推动 AI 技术应用研发和算力搭建；4）集团旗下多子公司皆积极布局AI，共同赋能公司发展，有望进一步放大IP 价值。
　　投资建议：我们看好公司后续主业稳健+IP 业务增长，预测公司24-26 年的营业收入分别为8.65/11.80/14.75 亿元，同比增长9%/36%/25%；2024/25/26 年归母净利润分别为1.59/2.63/3.54 亿元，同比增速25%/66%/35%，当前股价对应52/32/24 倍 PE，首次覆盖，给与“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济持续承压；IP 业务不及预期；电影票房表现不及预期