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机构：财通证券
研究员：毕春晖
新增项目减少，H1 收入下滑：2024H1 收入和业绩同降主要系在地产波动的背景下，公司新增项目减少，与地产关联度较高的产品业绩下滑。2024H1分产品看，1）门窗业务方面，门窗五金系统/门窗配套件实现收入13.87/2.39亿元，同降16.04%/18.78%，地产项目量下滑显著，公司拓宽新领域对冲压力；2）多元化家居业务方面，家居类产品/其他建筑五金分别实现收入5.90/5.18 亿元，分别同比+13.67%/+16.59%，新品推动相关板块增长，继续加强对新产品的投入；3）点支承玻璃幕墙构配件/门控五金系统收入1.80/1.68 亿元同比+18.15%/-6.16% 。分地区看， 国内/ 境外收入28.45/3.65 亿元， 同比-5.82%/+8.97%，公司初步将国内销售模式复制到海外，开发新兴国家市场。
毛利率基本持平，费用摊薄+坏账计提影响业绩：2024H1 毛利率31.27%同增0.08pct ， 其中门窗五金/ 家居类产品/ 其他建筑五金毛利率为39.94%/29.22%/16.65%，同比+0.58/-1.15/+1.23pct，门窗五金毛利率随金属原材料价格波动。H1 期间费用率27.95%同增0.39pct，其中销售/管理/研发费用率分别为17.06%/6.27%/4.21%，同比-0.53/+0.47/+0.37pct，费用控制良好；资产及信用减值损失0.95 亿元，资产及信用减值损失率2.96%同增1.12pct。收入下行下费用摊薄不显著，H1 归母净利率同降0.23pct 至0.15%。扣非后呈现净亏损主要系应收账款减值转回新增0.19 亿元。经营现金流净流出1.90 亿元同比改善2.38 亿元；收现比90.3%同比-20.3pct；付现比80.7%同比-38.9pct。
投资建议：我们预测公司2024-2026 年归母净利润为2.71/3.98/4.83 亿元，同比增速-16.30%/46.89%/21.30%，对应EPS 分别为0.77/1.13/1.37 元，最新收盘价对应2024-2026 年PE 分别为28.94x/19.70x/16.24x，维持“增持”评级。
风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。