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机构：天风证券
研究员：孙海洋
24Q2 收入8.2 亿元，同比+15.4%，归母净利润1.6 亿元，同比+22.1%，扣非净利润1.6 亿元，同比+19.9%；
24H1 收入15.1 亿元，同比+18.8%，归母净利润2.8 亿元，同比+25.1%，扣非净利润2.8 亿元，同比+27.7%。
24 年上半年公司重点加强市场份额拓展和成本质量改善工作，进一步巩固了行业地位与竞争优势，并通过实施一系列消除浪费、提高效率以及改善质量的措施，有效降低生产成本，提高产品竞争力，收入及业绩增长稳健。
分产品，24H1 休闲草收入11 亿元，同比+18.5%，运动草收入2.7 亿元，同比+20.2%，铺装及其他收入1.3 亿，同比+22.5%。24H1 公司实现总销量4648 万平方米，同比+25.5%。
国际市场积极拓展客户，国内把握体育赛事机遇分区域，24H1 国际收入14.1 亿，同比+19.3%；国内收入0.94 亿，同比+14.4%。
24H1 国际市场休闲草销量同比+25.71%，收入同比+18.58%，延续了去年四季度以来的快速增长趋势。主要系公司抓住人造草坪行业仍然处于快速发展期的机会，充分利用行业龙头的综合竞争优势，加大重点市场的各项资源投入与洞察分析，制订有效的市场策略，在维护现有销售渠道的同时，不断贴近市场，进一步开发新客户、新渠道，抢占更多的市场份额，带动公司销售规模的增长。
国内方面，24H1 公司国内业务团队努力克服国内基础体育设施投入相对减少的不利因素，积极调整国内布局，提高对客户需求的响应速度，提升客户满意度，抢抓国内市场份额，使得国内市场收入实现增长。
产能稳步扩张，越南效率有望持续提升
公司具备全球领先的产能，配套研发流程，可实现新产品、新技术的迅速落地。目前公司国内产能5600 万平；越南一期2400 万平、二期3600 万平，三期4000 万平24Q2 开工建设，我们预计伴随产能爬坡，越南生产效率有望持续提升。
为满足美洲地区日益增长的客户订单需求， 公司已将越南共创生产基地四期项目投资地点变更为墨西哥，于24H1 办妥土地产权证书，目前尚未开工建设，预计该项目投产后能够实现年产人造草坪1600 万平的生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距。
毛利率稳定，业务扩张加大费用投放
24Q2 公司毛利率31.3%，同比+0.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/3.5%/3.0%/-2.6%，同比-0.9pct/+0pct/-0.3pct/+2.1pct，归母净利率实现19.7%，同比+1.1pct。
我们认为毛利率变化主要受到市场竞争以及产品结构变化影响；费用率同比有所提升，主要系销售费用会计口径变更以及公司销售人员薪酬及推广费有所增加、人员薪酬及中介费用增加以及利息收入增加影响。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司为全球人造草坪龙头，前期竞争策略下市场份额稳步提升，三重激励彰显经营信心。我们预计公司24-26 年归母净利分别为5.3/6.4/7.4 亿元（前值分别为5.4/6.5/7.2 亿元），对应PE 为14/11/10X。
风险提示：海外渗透率提升不及预期风险，竞争加剧风险，产能扩张不及预期风险。