欢乐家(300997)：费投前置扰动利润新渠道及终端网点有序拓展-格隆汇

机构：长城证券
研究员：刘鹏/罗丽文

　　事件：公司发布2024 年半年度报告，24H1 公司实现营收9.5 亿元，同比+3.6%；实现归母净利润0.8 亿元，同比-36.4%；实现扣非归母净利润0.8亿元，同比-37.1%。据测算，24Q2 公司实现营收3.9 亿元，同比-0.2%；实现归母净利润37 万元，同比-99.2%；实现扣非归母净利润54 万元，同比-98.8%。
　　上半年椰子汁稳健，水果罐头受高基数影响，新品及新渠道拓展有序推进。
　　分产品看，24H1 公司椰子汁饮料实现营收4.5 亿元，同比+11.4%，营收占比47.8%，其中1.25L PET 瓶装椰子汁营收同比+5.2%；水果罐头实现营收3.6 亿元，同比-9.1%，主要系去年同期高基数影响，其中橘子罐头、黄桃罐头分别实现营收1.0 亿元、1.6 亿元，同比分别变动-4.7%、-6.8%；积极布局椰鲨系列，椰子水产品尚处于培育期，通过线上线下协同做品牌推广，并进行即饮渠道拓展。
　　分渠道看，上半年终端网点净增加约10 万家，重点加大对流通和餐饮渠道的开发，强化信息化和产品陈列；坚持渠道多元化，水果罐头进入部分头部零食专营连锁渠道，并陆续推进部分饮料进入，24H1 零食专营连锁渠道实现营收0.35 亿元。
　　产品结构影响毛利率，销售费用率提升明显。24H1 公司毛利率为35.9%，同比下降1.4pct，主要系公司产品结构变化影响，新开拓的零食专营连锁渠道及原料销售业务毛利率较低；销售费用率同比提升5.1pct，主要系网点渠道拓展、新品推广、新增一线工作人员等因素所致，管理费用率、研发费用率基本维持稳定，财务费用率同比提升0.5pct，主要系子公司的外币汇兑损失及新增贷款的利息支出增加；综合影响下，24H1 公司净利率为8.7%，同比下降5.5pct。
　　投资建议：传统椰子汁及水果罐头产品在增网点市场动作下有望实现稳健增速，同时完善椰汁+产品矩阵系列，深化渠道多元化布局，零食量贩渠道及B端餐饮茶饮客户拓展预计将贡献业绩增量。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为2.7、3.1、3.6 亿元，EPS 分别为0.6、0.7、0.8 元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为17、14、13 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；渠道及客户拓展不及预期；新品销售不及预期；原材料价格波动；食品安全问题。

欢乐家(300997)：费投前置扰动利润 新渠道及终端网点有序拓展

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