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机构：中金公司
研究员：张树玮/陈彦
公司公布1H24 业绩：收入/归母净利25.2/1.8 亿元，同比+1.0%/-15.7%。
由于出口承压，公司工模具钢业务景气修复偏缓，业绩低于我们预期。
1）产品销量上升明显：1H24 公司各品种钢材销量延续高速增长，高速钢/模具钢/切削工具/钛合金销量同比+19.2%/7.8%/26.6%/14.4%至0.8 万吨/7.1 万吨/1.2 亿件/0.3 万吨。2）主营产品盈利出现分化：高速钢/模具钢：
由于原料成本处于高位叠加市场价格竞争激烈，高速钢吨价格/毛利同比-4.2%/-23.2%至53613/7559 元，模具钢吨价格/毛利同比-4.3%/-22.4%至16535/2199 元。切削工具：海外DIY 产品需求复苏及国内切削工具大规模更新支撑毛利同比+10.1%至1.3 元/支。钛合金：由于下游订单产品结构调整，吨价格/毛利同比-27.1%/-8.8%至139786/54517 元。3）其他收益同比下降影响盈利：1H24 公司汇兑收益减少导致其他收入同比-0.54 亿元。4）资本开支减少，现金流表现稳健：1H24 公司经营现金流1.50 亿元，同比基本持平；随着前期项目陆续投产，资本开支同比减少35%至1.18 亿元。
发展趋势
高端钛材持续放量，市场竞争力有望持续提升。1H24 公司EB 炉顺利投产，年产3 千吨高端钛材项目建设持续推进，产品结构的改善叠加原料海绵钛价格趋弱，推动钛产品毛利率稳健增长，1H24 钛合金业务毛利同比+7.8ppt 至39.0%。公司积极探索钛材在消费电子/航天/医疗领域的应用场景，目前钛材在多个下游应用领域加速渗透，我们认为公司作为民用钛合金龙头有望抢占发展先机，开启新的盈利增长极。
出海战略持续推进，迈向全球高端材料供应服务商。1）海外客户开拓取得突破：1H24 公司持续推进海外压铸模具的多项认证工作，3D 打印用钛材获得海外多家知名客户认可，均进入前期供货阶段，我们认为这标志着公司在高端钛材及压铸模具取得重要突破，我们看好公司盈利伴随钛材及压铸模具放量稳步提升。2）布局海外冶炼基地：泰国3 万吨特钢项目建设稳步推进，我们预计有望于25 年投产，我们认为海外产能扩张将进一步帮助公司规避贸易摩擦风险，提升公司海外高端客户的服务能力，帮助公司向全球高端材料供应服务商迈进。
盈利预测与估值
由于产品吨毛利下降，我们下调24/25e 归母净利43.5%/43.6%至3.6/4.8亿元，当前股价对应12x/9x P/E。目前板块估值处于低位叠加钛产品具有高增长潜力，我们看好公司中期盈利估值双修复，维持公司跑赢行业评级和目标价2.51 元不变，对应24/25e 17x/12x P/E，隐含44.3%上行空间。
风险
合金原料价格大幅上升，全球经济加速下行。