毕得医药(688073)：期待海外市场持续发力-格隆汇

机构：华创证券
研究员：郑辰/万梦蝶

　　事项：
　　公司发布2024 年中报。2024 年上半年，公司收入5.32 亿元，同比增长1.83%，归母净利润0.52 亿元，同比下滑38.15%，扣非净利润0.48 亿元，同比下滑47.47%。2024 年二季度，公司收入2.70 亿元，同比下滑0.23%，归母净利润0.26 亿元，同比下滑45.04%，扣非净利润0.23 亿元，同比下滑56.85%。
　　评论：
　　海外收入持续高增长，海外收入占比持续提升。2024 年上半年，公司实现收入5.32 亿元，同比增长1.83%。分业务线来看，公司药物分子砌块业务收入为4.55 亿元，同比增长0.22%，科学试剂业务收入0.77 亿元，同比增长12.57%，主因公司持续加大科学试剂产品线的开发。分区域来看，公司海外实现收入2.99 亿元，同比增长12.68%，占比提升至56.24%。
　　公司毛利率逐渐企稳回升。公司通过战略分析紧跟市场动态并进行价格政策调整，将产品售价下降至与市场同行业基本相同的水平，2023Q2 毛利率环比下滑，而后毛利率保持稳定，2024Q2 毛利率环比2024Q1 提升1.22pct。
　　公司精细化管理效果逐渐显现。2023 年公司改扩建了位于德国、印度的区域中心，进一步巩固自身“多、快、好、省”的核心优势，并计划对美国仓库进行智能化布局。销售方面，公司积极参加国内外学术会议及展会，品牌影响力不断增加。研发方面，公司加大新颖药物分子砌块与核心产品线布局，截至2024 年上半年末，公司现货产品种类数12 万种，可向终端客户提供超过40万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块。2023 年销售费用、管理费用和研发费用三项合计增加47%。公司积极进行精细化管理，效果显著，2024Q1 销售费用率与管理费用率环比明显改善，2024Q2 公司三费率合计改善更进一步。
　　鉴于市场价格竞争、公司此前价格政策调整和存货跌价损失带来的资产减值，我们预计2024-2026 年归母净利润分别为1.35、1.76、2.41 亿元（前预测值为1.42、1.90、2.55 亿元），同比增长22.8%、31.1%、36.7%，EPS 分别为1.48、1.94、2.65 元。根据可比公司估值法，鉴于公司不断加强“多、快、好、省”核心竞争力并持续加大全球市场布局，给予24 年30 倍PE，目标市值40 亿元，目标价约45 元，同时参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出结论交叉验证，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、行业需求恢复不及预期；2、市场竞争加剧；3、海外市场拓展不及预期。