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机构：方正证券
研究员：周超泽/许睿
公司发布2024 年半年报，2024H1，公司实现营业收入7.39 亿元，同比增长2.43%；归母净利润1.13 亿元，同比增长0.52%；扣非归母净利润0.94亿元，同比下降10.23%。单Q2 看，公司实现营业收入3.66 亿元，同比增长0.52%；归母净利润0.53 亿元，同比下降16.22%；扣非归母净利润0.50 亿元，同比下降17.90%。
点评：
1. 销售持续发力，原料制剂一体化平台优势显现。公司已建立覆盖消化、呼吸、抗感染等重点领域的“原料制剂一体化”高端化药产业平台及销售渠道，借助自身成本与质量优势积极参与国家及地方集采，2024H1 制剂产品实现营收5.55 亿元，同比增长0.93%。原料药产品在满足自供的前提下逐步向市场供应，并持续推动出口，2024H1 原料药及中间体产品实现营收1.76 亿元，同比增长18.69%。单Q2 看，公司集采产品销售持续增加，实现营收3.66 亿元，同比增长0.52%；归母净利润0.53 亿元，同比下降16.22%。毛利率61.22%，同比下降4.11pct。公司Q2 盈利能力有所下滑，主要系新产品入院推广受行业整顿影响不及预期和集采产品收入占比增加导致平均利润率下降所致。
2. 研发投入稳步提升，新产品陆续获批，潜力品种众多。2024H1，公司研发投入0.66 亿元，同比增长21.54%，占营业收入的比例达9%。研发成果方面，2024H1 公司获得了复方聚乙二醇电解质散(Ⅲ)、吸入用复方异丙托溴铵溶液、米力农注射液（新增规格）3 个药品注册证。
在研管线方面，公司有91 个在研项目，包括8 个1 类创新药。其中，1）中药新药乾清颗粒处于临床2 期；2）具有全新结构的新型抗自免疾病药物ZG-002 获批进入临床；3）ZG-001 胶囊是公司子公司致根医药自研的国内首个针对BDNF-TrkB 信号通路创新靶点的新型抗抑郁1 类新药，目前已进入临床I 期，有望成为国内首个快速起效、无成瘾性的抗抑郁症药物；4）公司参股公司天玑珍稀多年前已与北京药物所联合开展濒危动物药人工替代品研究，目前ZY-022 已完成临床前研究，正在推进IND；ZY-023、ZY-025 仍处于临床研究阶段，公司作为天玑珍稀重要的产业资本，有望抢占先机分享濒危动物药材人工替代产业化的长期成长空间。
盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收分别为17.01、19.82、22.95亿元，同比增速分别为18.75%、16.47%、15.79%，归母净利润分别为2.36、2.90、3.53 亿元，同比增速分别为11.80%、22.95%、21.63%，对应当前股价PE 分别为15、13、10 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：全国药品集中采购风险，一致性评价风险，指导原则最终版本和实施日期不及预期风险，国家集药目录和国家医保目录进入及调整风险，新产品研发风险，市场竞争加剧风险，市场开拓不及预期风险，产品质量风险等。