深圳国际(00152.HK)：REITS出表贡献利润 2024H1业绩实现高增-格隆汇

机构：国海证券
研究员：祝玉波

　　事件:
　　2024 年8 月29 日深圳国际发布2024 年中期业绩：
　　2024H1，公司实现营业收入66.10 亿港元，同比下降4.46%，完成归母净利润6.53 亿港元，同比增长609.10%。
　　投资要点:
　　物流业务短期承压，REITs 出表贡献5.87 亿港元2024H1 公司物流业务实现收入8.82 亿港元，较去年同期下降4.69%，期间公司成功将杭州一期项目及贵州龙里项目实现REITs出表，录得税后收益5.87 亿港元。但由于公司物流园项目的公允价值损失2.09 亿港元叠加多个新投营物流港项目仍处于培育阶段造成运营成本同比增加，物流业务短期承压，最终公司物流业务实现归母净利润5.27 亿港元，同比增长34.39%。
　　主动优化债务结构，汇兑损失同比大幅减少
　　2024H1 公司持续优化债务期限及币种结构，持续压缩外币贷款规模。截至2024H1，公司外币借贷比例为17%，较上年同期下降27pct，有效降低了汇率波动风险，使得本期公司汇兑亏损为0.26 亿港元，较上年同期减少5.84 亿港元。最终2024H1 公司集团总部财务成本总额为2.00 亿港元，同比减少73.04%。
　　华南物流园项目稳步推进，高比例分红下价值彰显2024H1 华南物流园项目稳步推进，期间收归政府的首宗地块已成功拍卖，为整备范围内的公司留用土地提供了价值参照。同时公司力争于2024 年下半年与相关政府部门就留用土地签署首宗土地合同来释放首期土地增值收益。公司高度重视股东回报，公司实际的分红比例常年维持在50%左右，若公司继续保持50%分红比例，参考2024 年8 月30 日市值，我们预计公司2024、2025 年股息率分别为9.69%、12.97%，高比例分红下价值彰显。
　　盈利预测和投资评级我们预计深圳国际2024-2026 年营业收入　　分别为159.85 亿港元、172.84 亿港元与178.34 亿港元，同比分别-22%、+8%、+3%；归母净利润分别为29.10 亿港元、38.93 亿港元与31.13 亿港元，同比分别+53%、+34%、-20%，对应EPS 为1.21 港元、1.62 港元、1.29 港元，对应PE 分别为5.16、3.86 与4.82 倍。公司掌握优质资产，持续稳定高股息，未来价值回归路径清晰，维持“买入”评级。
　　风险提示华南物流园转型升级项目进度不及预期风险；REITs出表节奏不及预期风险；汇率波动风险；物流园出租率波动风险；高速公路被分流风险；港股估值体系与A 股存在差异；测算仅供参考，以公司实际披露为准。